事件：公司2021 年H1 实现营业收入3.54 亿元，同比+26.56%，归母净利润0.5 亿元，同比+11.66%，19H1-21H1 CAGR 为20%；其中2021Q2 实现营业收入1.8 亿元，同比+8.08%，归母净利润0.21 亿元，同比-7.68%，19H1-21H1CAGR 为29%。

    　　蒸锅及周边产品提升国内营收，海外自有品牌加速增长公司在去年同期高基数的影响下仍实现单季度营收正增长。21H1 北鼎自主品牌业务实现营业收入2.7 亿元，同比增长24.17%；OEM/ODM 业务实现营业收入0.9 亿元，同比增长34.31%。其中自有品牌Q2 营收1.3 亿元，同比10%；ODM 营收0.4 亿元，同比2%。分品类看，21H1 公司核心品类的养生壶产品营收同比平稳增长，为9.53%，去年同期受益于疫情的品类如烤箱，在高基数的影响下同比有显著的下滑，为-51%。新品类如蒸炖锅、电热水壶、多士炉及其他、用品及食材类同比呈现高增长，分别为68.45%/129.73%/91.74%。国内电蒸锅成交情况良好，带动品类销售水平同比提升，此外，公司在Q2 不断推出周边食材、咖啡滤杯、锅具等新品，我们预计周边产品的增长也为公司国内营收做出正向贡献。公司ODM 产品多为多士炉和热水壶，且该类产品鲜少在国内市场销售，因此我们预计自有品牌电热水壶和多士炉的销售增速主要源自海外市场的销售贡献。

    　　短期宏观因素影响利润水平，公司加大自有品牌宣传投入2021 年H1 公司毛利率为49.67%，同比-5.7pct，净利率为14.14%，同比-1.89pct；其中2021Q2 毛利率为51.45%，同比-3.89pct，净利率为11.97%，同比-2.04pct。公司上半年毛利率同比有显著下滑，一方面由于依据新收入准则调整会计核算口径，本期产品销售相关的物流费用计入产品成本，同时因国际运价上涨，致本期营业成本存在结构性变化；另一方面汇率波动及大宗原材料价格对毛利存在侵蚀作用。费用端，公司2021 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为24.27%、8.67%、3.42%、0.56%，同比-0.35、-0.51、-0.61、+0.84pct。财务费用率同比增加，主要因汇兑损失同比大幅增加160.8 万元，及本期执行新租赁准则影响利息费用增加所致。

    　　投资建议：公司在去年同期高基数影响下仍保持单季度正增长，国内电蒸锅和周边产品销售情况较好，海外积极开拓自有品牌，实现加速发展。利润端公司受到短期阶段性原因的影响使上半年利润端增速低于营收增速。

    　　若下半年原材料价格、运费压力的缓解、高毛利的周边产品营收比例不断上升以及海外自有品牌营收比例增加，我们预计公司未来仍有望保证营收和利润的双增长。基于公司中报和业绩快报的情况，我们预计公司在利润上仍有一定压力，21-23 年净利润为1.09、1.38、1.70 亿元（前值为1.12、1.46、1.76 亿元），对应动态估值为46.5x、36.8x、29.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等。