事件：公司2020 年营收4.66 亿，同比-1.88%；归母净利润0.90 亿，同比+6.64%，符合我们预期；扣非后归母净利润为0.83 亿，同比+2.97%。公司拟每10 股派发4.28 元现金红利，股息率为1.56%（按年报披露前一日股价计算）。

    投资要点

    Q4 净利润同比大增56%，全年净利润增速回正单季度来看：公司Q4 收入同比增速12%，净利润同比增速达56%，单季收入创下新高，业绩复苏态势良好，符合我们此前需求延后的判断。

    分业务来看：2020 年公司单件成型机/组合成型机/强化机械/备件及其他业务同比增速分别为-2.78%/-3.41%/-16.02%/ +16.35%，其中单件及组合成型机合计收入占比达85.97%。相较2020 年半年报，公司两大主营产品降幅明显收窄。未来随着下游基建开工推进，业绩有望加速释放。

    盈利能力保持高水平，费用结构持续优化

    2020 年公司综合毛利率为45.63 %，同比小幅-2.45 pct；销售净利率19.57 %，同比+ 1.42pct；期间费用率进一步下降至20.23%，同比-3.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.70/-0.98/+1.30/-1.45pct。销售管理费用率下降，主要系人员出差减少；研发费用同比逆势增长27.20%，高技术壁垒及利润率有望保持。

    2020 年公司经营性现金流净额0.64 亿元，同比-30.87%，降幅持续缩窄；Q4 单季原材料采购增加，经营性现金流净额0.22 亿元，同比-20.28%。

    基建需求旺盛+钢筋加工自动化趋势，公司业绩有望稳步增长公司作为国内数控钢筋加工设备龙头，下游主要应用于公路铁路、装配式建筑、桥梁轨交等基建项目：（1）短期受益于下游基建需求旺盛：据基建通大数据（cnsuido01）统计，截至3 月初，全国已有28 省市发布2021年基建固定资产投资计划，投资总额达3.2 万亿。2021 年1-2 月，全国基建投资完成额同比增速+34.95%，内循环下各地重大工程项目建设稳步推进。（2）中长期受益钢筋加工自动化大逻辑：目前我国数控钢筋加工渗透率仅10%，远低于发达国家70%的水平。随着用人工资增长，数控钢筋加工装备逐步替代人力及半自动化装备成为必然趋势。

    盈利预测与投资评级：我们预计随着基建项目开工、钢筋加工自动化推进，公司业绩稳步增长。考虑到机器替人周期较长，我们将2021-2022年的EPS 从1.27/1.73 元下调至1.27 /1.56 元，预计2023 年EPS 为1.85元。当前市值对应2021-2023 年PE 为20/17/14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：基建项目开工不及预期；竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险。