国内钢筋加工设备龙头，经营业绩快速提升

    公司是国内数控钢筋加工装备龙头，主要从事中高端数控钢筋加工装备的研发、设计、生产和销售，产品涵盖单件钢筋成型机械、组合钢筋成型机械和钢筋强化机械三大类。在产品技术持续突破，数控钢筋加工产品线不断丰富同时，公司经营业绩实现了快速增长：2019 年公司实现营业收入4.75 亿元，2016-2019 年CAGR 为12.6%；2019 年公司实现归母净利润0.84 亿元， 2016-2019 年CAGR 达到了30.3%，净利率由11.46%提升至18.15%，盈利能力持续提升。

    受益装配式建筑发展+渗透率提升，钢筋加工设备需求持续快速提升展望未来，我们认为我国钢筋加工设备行业需求有两点支撑：一方面，受益装配式建筑快速发展以及国家对基建持续加码，国内钢筋加工设备需求有望持续稳步提升；另一方面，国内数控钢筋加工渗透率仅10%，随着劳动力成本日益上升，国家对基础设施以及其他建筑质量的要求日益严格，传统落后的工人手工加工为主的钢筋加工模式正被逐步淘汰，采用自动化加工工艺取代手工及半自动加工工艺成为未来趋势。

    假定国内钢筋产量每年按5%增速稳步提升，钢筋自动化加工渗透率按每年1.5%/3%/4.5%速度提升，三种假设条件下，我们预计到2025 年我国数控钢筋加工设备市场规模达17.8、27.9 和38.0 亿元，2019-2025 行业复合增速分别为9.5%、18%和24.2%，由此可见国内钢筋加工设备市场广阔。

    绑定大客户，高端产品结构优化，募投扩产打开公司成长空间作为行业内绝对龙头，有望充分受益行业发展红利，实现业绩持续快速增长：①目前公司已占据国内中高端市场60%以上份额，主要客户为中国中铁、中国铁建及中国建筑等国内大型企业，尤其并深度绑定PC 构件制造龙头远大住工，充分受益行业发展。②产品上看，组合钢筋成型机械的生产技术集成度高、开发难度大、制造工艺复杂，具有较高的技术门槛，2020H1 组合钢筋机械收入首次超过单件机械，高端产品结构持续优化；③此外，2020 年3 月公司登录创业板上市，借助资本市场优势，募投项目建成后将新增公司产能1070 台（套），打破产能瓶颈，公司成长空间进一步打开。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年 EPS 分别为1.06/1.45/2.01 元，当前股价对应动态PE 分别为36.93/27.01/19.57 X。

    考虑到未来国内钢筋需求维持高位，数控加工装备行业增长确定性强，公司产能扩下份额有望加速提升，首次覆盖予以“增持”评级。

    风险提示：基建项目开工不及预期；竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险。