事件：公司2025 年全年实现营收15.02 亿元，同比减少15.65%；实现归母净利润2.23 亿元，同比减少30.94%；2026 年一季度实现营收3.01 亿元，同比减少7.13%，环比减少14.30%；实现归母净利润0.36 亿元，同比减少28.05%，环比增长21.53%。

    　　业绩承压、26Q1 订单实现高增长，整体毛利率回升。2025 年业绩下行主要受光伏行业周期性调整拖累等原因。2026 年一季度公司新增订单4.2 亿元，同比增长约40%，实现半导体（新增1.87 亿元订单，同比+39%）、充电桩储能（新增0.39 亿元订单，同比+25%）、其他行业（ 新增1.76 亿元订单， 同比+63%）全行业增长。在手订单储备充足，26Q1 整体毛利率36.74%，呈现上涨态势，主要原因为半导体毛利率恢复至历史较高水平，达到50%左右。25年下半年受半导体销售收入阶段下滑、新产品销售摊薄研发及定型阶段物料成本等因素，半导体业务毛利率阶段承压。

    　　光伏业务在26q1 新签光伏电池片电源订单，为全年经营业绩形成有力支撑。公司光伏业务目前有两个海外项目，其中一个已进入安装调试阶段、准备验收，2026 年年内有望实现确收。另一个项目在推进启动调试验收，目前上述两个项目收到货款的85%左右，风险可控。公司2025 年光伏板块营收6.34亿元，同比-27.46%，考虑到电池片电源订单及海外订单在26 年的确收，我们认为公司光伏板块在营收端有望逐步扭转下行趋势。

    　　半导体业务量利齐升，新产品射频电源匹配器有望贡献新增量。公司2025半导体板块营收3.29 亿元，同比-6.07%。2025 年半导体销售收入下降原因为射频电源客户结算方式变更等影响。公司半导体板块重点攻关刻蚀、PECVD等先进技术；2025 年射频电源匹配器实现技术突破并进入客户采购阶段，叠加成都基地产能建设与多家新客户拓展（公司除了已经非常稳定的客户外，在和数十家新客户在推进合作），未来两年有望超越光伏业务，成为公司第一大业务板块。

    　　可控核聚变+AI 服务器电源，新赛道布局释放成长空间。2025 年公司其他业务板块新增订单约7.33 亿元，同比增幅达40%以上，2026 年一季度持续上涨态势。公司依托电源技术平台，积极布局可控核聚变、钢铁冶金、医疗、AI等领域，形成多元业务对冲周期起伏的稳定结构。其中，医疗重离子加速器从每年几十万订单增长至2025 年的4000 万以上；公司2024 年聚变电源订单已突破千万元，AI 服务器电源相关产品已在测试阶段，为长期发展蓄力。

    　　盈利预测与投资建议：公司国内光伏行业调整周期及半导体业务产品节奏影响，基于审慎原则，我们下调年盈利预测。预计2026-2028 年归母净利润分别为3.45、3.64、3.93 亿元，对应PE31.73、30.09、27.84。鉴于公司在工业电源领域较强的技术实力和性价比优势，及公司有望受益于半导体进口替代进入加速期等因素，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业波动风险；订单履行风险；产品毛利率下降风险；客户集中度较高的风险；应用行业相对集中的风险；发出商品金额较大的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。