1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩： 1H24 公司实现收入7.97 亿元，YoY+23.88%。归母净利润1.78 亿元，YoY+9.17%，扣非净利润1.72 亿元，YoY+8.40%。其中2Q24 收入4.23 亿元，YoY+2.85%，归母净利润0.98 亿元，YoY-9.11%，扣非净利润0.94 亿元，YoY-10.30%，符合我们预期。

    发展趋势

    半导体电源发展势头强劲，毛利率显著改善。1H24 公司半导体及电子材料电源收入同增122.5%至1.85 亿元，毛利率同增11.05ppt 至58.81%。

    产品型号逐步丰富，客户结构持续扩容。1H24 以来公司在半导体刻蚀、PECVD 环节的射频电源持续获得批量订单并在部分型号实现量产，1H24 期间订单已经超过2023 年全年订单。考虑到公司仍有更多型号电源处于在研测试阶段且公司也在与更多的半导体设备、材料公司接洽，我们认为随着后续的量产推进以及客户扩容，公司半导体电源业务有望持续高增。

    与下游客户实现强绑定，公司市场地位稳固。此前中微半导体、嘉兴盛微投资与英杰签订投资协议，认购英杰晨晖增发的注册资本，我们认为英杰作为国产半导体射频电源龙头已与下游客户实现了股权关系的强绑定，公司竞争地位稳固。

    公司光伏行业订单有所下滑，整体仍然正常执行，海外市场、电池片订单产生增量。1H24 公司光伏收入同增13.8%至3.98 亿元，毛利率同降2.55ppt至31.31%。由于公司光伏行业市占率70%以上，因此1H24 受光伏行业下滑影响公司光伏总体订单有所下滑。1H24 公司获得了海外多晶项目的订单，同时在2H23 开始陆续获得TOPCON 的订单，一定程度上减缓了光伏行业的下滑。向前看，我们认为公司有望通过多元化平抑光伏周期。

    合同负债、存货持续向上，彰显公司增长韧性。1H24 公司合同负债约为12.5亿元，环比增加0.6 亿元，存货约为18.5 亿元，环比增加0.2 亿元，考虑到公司项目多为长单结算，公司后续业绩增长有望持续稳健增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/25 年5.6/6.6 亿元净利润预期，对应当前股价14.7x/12.4xPE。维持跑赢行业评级，考虑到当前行业估值中枢有所回落我们下调目标价15.4%至55 元，对应2024/25 年21.7x/18.4x PE，对比当前股价仍有47.7%的上涨空间。

    风险

    光伏需求不及预期，半导体电源进展不及预期，行业竞争加剧。