2023 年及1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布2023&1Q24 业绩：公司实现2023 年收入17.7 亿元，同增38.0%，归母净利润4.31 亿元，同增27.2%，扣非净利润4.25 亿元，同增30.5%；我们测算4Q23 公司营业收入约6.4 亿元，同增24.7%，归母净利润1.52 亿元，同增15.8%，扣非净利润1.51 亿元，同增14.2%。1Q24 公司实现收入3.7 亿元，同增61%，归母净利润0.80 亿元，同增44.7%，扣非净利润0.78 亿元，同增45.0%。整体业绩符合我们预期。

    发展趋势

    公司多点开花，整体订单端仍同比有所增长，半导体及电子材料收入同比高增，占比同步上升。1）收入端：2023 年公司光伏业务、半导体及电子材料业务、充电桩业务分别实现收入9.73/3.29/0.97 亿元，同比增长58.8%/69.35%/12.51%。2）订单端：2023 年公司整体新增订单约为26 亿元，我们测算同比增长8.3%，其中光伏行订单整体同比持平。我们持续看好公司在半导体、充电桩等新业务驱动下持续迎来订单、收入端持续高增。

    1Q24 末的公司合同负债、发出商品仍然规模可观，看好公司后续的在手订单释放。公司的收入确认为“3331” 模式，在签订合同、发货等实际交付前会收取预付款，进而形成合同负债，同时在资产科目形成发出商品，公司的存货中大多数以发出商品为主，因此能够较好地度量公司的在手订单情况。截至1Q24 末公司合同负债规模约为11.9 亿元，环比增加0.5 亿元，公司存货约为18.3 亿元，环比下滑0.1 亿元。

    毛利率2023 年有所回落，1Q24 毛利率略有改善，净利率略有回落。2023年公司光伏行业、其他行业、半导体及电子材料行业毛利率分别约为30.9%/46.6%/42.8%，同比变化-0.55ppt/+1.69ppt/-6.71ppt，整体综合毛利率约为37.23%，同降1.91ppt。1Q24 期间公司毛利率约为41.96%，同比增长0.65ppt，净利率约为21.3%，同比下滑2.4ppt。

    盈利预测与估值

    由于行业竞争加剧公司毛利率回落，且光伏行业订单同比持平，我们下调公司2024 年净利润8.6%至5.6 亿元，引入2025 年净利润6.6 亿元，当前股价对应2024/25 年市盈率18.8x/16.0x。维持跑赢行业评级，由于估值中枢有所提升维持65 元目标价，对应2024/25 年市盈率23.6/20.0x，对比当前股价仍有35.7%的上涨空间。

    风险

    光伏下游客户项目延期、半导体业务进展不及预期，行业竞争加剧。