公司2023 年中报业绩整体符合预期，光伏领域硅料、硅片电源收入规模大幅提升，毛利率保持稳定，半导体业务静待花开。公司作为国内高端工业电源领域的绝对龙头，伴随N 型电池扩产+半导体核心电源系统国产化，公司光伏电池电源和半导体射频电源下半年有望实现突破，同时充电桩业务顺应国内外市场需求增长放量，打开二次成长曲线。基于公司财报，我们维持公司2023-25年EPS 预测分别为2.27/2.93/4.00 元，维持目标价90 元（基于2023 年40 倍PE），维持“买入”评级。
2023 年中报业绩符合预期，盈利能力维持稳定。公司2023 年中报实现营收6.43亿元（+42.5% YoY），归母净利润1.63 亿元（+33.3% YoY），综合毛利率38.6%（-0.9pcts YoY），净利率25.3%（-1.7pcts YoY），中报业绩符合预期，盈利能力整体维持稳定。其中2023Q2 实现营收4.11 亿元（+64.4% YoY，+76.4%QoQ），归母净利润1.07 亿元（+57.9% YoY，+94.4% QoQ），毛利率环比小幅下降4.3pcts 至37.0%，主要由于半导体及电子材料相关产品毛利率有所下滑导致，但得益于优异的费用管控能力和规模效应，公司综合费用率环比改善明显，其中销售、管理费用率分别为4.4%/2.9%（-1.2/-1.0pcts QoQ），推动公司净利率环比提升2.4pcts 至26.1%。
光伏板块维持高增，N 型电池电源设备配套需求激增。公司光伏业务（硅料、硅片电源）实现营收3.50 亿元（+79.5% YoY），毛利率企稳回升，较2022 年同期小幅提升1.2pcts 至33.9%。目前公司多晶硅料、单晶硅片设备配套电源市占率均超过70%，近年来公司顺应光伏上游硅料、硅片产能大幅扩张，订单迎来爆发式增长，截至2023Q2 末，公司合同负债和存货分别达到11.57 和18.23亿元，较2022 年末增加36.8%和19.8%。随着新型电池片技术的加速布局，“TOPCon+HJT”双线扩产给国产设备带来广阔空间。电源主要用于扩散烧结和镀膜两个环节，配套PECVD/ RPD/PVD 等设备，我们认为公司N 型电源产品有望在2023 年下半年实现订单突破，2024 年新产品放量将平滑硅料、硅片行业扩产周期下行带来的订单波动。
半导体设备电源放量在即，盈利略有波动。2023 年上半年公司半导体等电子材料板块实现营收0.83 亿元（+16.9% YoY）；毛利率略有波动，较2022 年同期小幅下滑5.4pcts 至47.8%，主要由于上游芯片和核心原材料价格上涨等原因。
晶圆厂扩产拉动半导体设备需求，射频电源主要应用于薄膜沉积、刻蚀、离子注入等半导体设备，占设备成本比重约10%-20%，是等离子体设备的核心“卡脖子”环节。公司近年来在半导体设备端的产品研发持续取得突破，射频电源覆盖频率段和客户机台类型更加广泛，凭借稳定的产品性能初步具备国产替代能力，预计随着公司产品品质的进一步提升，下半年将迎来相关产品订单放量。
我们预计2023-25 年国内射频电源产品在半导体行业的市场规模将超45 亿美元，国产替代渗透空间巨大，公司半导体业务有望实现高速增长。
充电桩产销两旺，在手订单饱满。公司基于自身工业电源技术的平台优势，扩展新能源汽车充电桩电源模块及充电桩/站研发及制造业务，直流桩和交流桩分别覆盖60-360KW 以及3.5-22KW 功率，上半年公司充电桩业务实现销售收入5282.27 万元（+28.6% YoY）。国内充电桩行业整体属于受国家管控的电力行业，随着2020 年充电桩建设被纳入新基建，行业进入高速增长期，公司开发的交流充电桩为国内首台通UL 认证的交流充电桩产品，客户认可度和品牌知名度不断提升，充电桩在手订单饱满，产能扩张放量在即，我们预计到2025 年底，公司将拥有40 万台交流充电桩和1.2 万台直流充电桩的生产能力，打开二次成长曲线。
风险因素：公司新业务开展不及预期，光伏行业投资景气度下滑，原材料价格大幅波动，公司充电桩产能扩张不及预期，工业电源市场竞争加剧、产品价格下降的风险。
盈利预测、估值与评级：公司是国内工业电源龙头，专注光伏、半导体领域相关核心设备配套电源产品研发和生产，近年来公司配合下游头部半导体设备厂研发，率先实现MOCVD 设备可编程直流电源国产化，未来刻蚀设备、离子注入设备有望成为新的业绩增长点。基于公司财报，我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为4.90/6.33/8.64 亿元，对应EPS 预测分别为2.27/2.93/4.00 元，现价对应PE 分别为34/27/20 倍。结合可比公司（迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、中微公司、富创精密、北方华创）2023 年基于Wind 一致预期的平均PE 为36 倍，公司作为未来有望实现国产替代的高端工业电源核心公司，产品放量在即，因此我们给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价90 元，维持“买入”评级。