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    　　英杰电气发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入12.83 亿元，同比增长94.34%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增长115.47%。其中，2022Q4 公司实现营收5.11 亿元，同比增长171.3%，环比增长59.82%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长263.24%，环比增长51.66%。

    　　投资要点

    　　业绩高速增长，盈利能力提升

    　　2022 年，公司实现营业收入12.83 亿元，同比上升94.34%，实现归母净利润3.39 亿元，同比上升115.47%，毛利率为39.14%，同比下降3.03pct；净利率为26.42%，同比增长2.57pct；期间费用率为12.70%，同比下降5.25pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降1.84/1.15/2.41pct，财务费用率同比上升0.15pct。值得注意的是，2022 年公司存货和合同负债分别同比大幅增长79.28%和62.62%，基于公司产品多为非标定制且存货多为在产/发出品的特点，存货和合同负债高增印证了公司2022 年产量及新增订单的大幅增长，同时也为2023 年销售收入形成坚实基础。

    　　研发储备丰富，电池片/半导体/充电桩蓄势待发光伏：产品布局延申至电池片。公司在光伏硅片、硅料行业的设备电源供应上常年保持70%左右的市占率。2022 年，公司营收大头来自光伏行业，实现销售收入6.13 亿元，同比提升70.67%，占总营收的47.82%，毛利率同比降低8pct 至31.44%，主要是市场竞争加剧所致。2022 年，公司65%的新增订单都来自光伏行业，在该行业的销售量、生产量和库存量分别同比上升44.89%、97.18%和172.49%。目前，公司光伏电池片设备配套电源产品已处于客户测试阶段，TOPCon 和HJT 两条技术路线都有产品在客户处测试，反馈情况良好。

    　　半导体等电子材料：国产替代加速进行。2022 年，公司来自半导体等电子材料行业的销售收入为1.94 亿元，同比上升175.29%，占总营收的15.17%。2022 年，公司10%的新增订单来自半导体等电子材料行业，在该行业的销售量、生产量和库存量分别同比上升174.98%、114.68%和488.82%。公司自2017 年起就实现了MOCVD 设备配套电源的进口替代，未来有望随产品阵列拓展进一步打开市场空间，目前公司新开发的半导体行业电源产品已在部分机台上取得较好效果，正在客户现场做样机测试，还有一些型号的样机正在研发，半导体行业有望接棒光伏成为公司新的业绩增长点。

    　　充电桩：海外认证稳步推进。公司全资子公司蔚宇电气专门从事新能源汽车充电桩相关业务。2022 年，公司充电桩业务实现销售收入0.86 亿元，同比提升126.2%，占总营收比重为6.71%，其中海外业务占比超50%，主要是交流桩销售，并以贴牌为主，目前公司直流桩的海外UL 认证正按计划推进。

    　　产能建设正在推进，产销规模提升可期

    　　2022 年12 月，公司启动200 亩B 区产能扩建项目，分三期建设，一期投资4 亿元扩建新能源汽车充电桩和电化学储能产能，计划建设两座15,000~17,000 平米生产车间及配套设施，计划今年5~6 月设备进场，下半年可形成一定产能。预计项目完全达产后可以实现每年1.2 万台直流充电桩、40 万台交流充电桩、60MW 储能变流器及60MWh 储能系统的生产能力，可大幅提升公司的销售规模。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为19.75、27.38、36.21 亿元，EPS 分别为3.22、4.34、5.64 元，当前股价对应PE 分别为43.4、32.3、24.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品价格波动风险；产能建设不及预期风险；大盘系统性风险。