核心观点

    英杰电气成立于1996 年，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发、生产与销售。

    2021 年，充电桩业务已成长为公司第三大主业，2021 年充电桩收入占比5.8%，2022 年上半年充电桩收入进一步提升，公司充电桩业务产能扩张积极，收入、订单近两年均翻番；海外渠道、认证走在前列。我们看好公司充电桩业务在未来的高增长。

    一直以来，我们看好英杰电气，主要基于的逻辑在于：公司在手订单饱满，短期业绩确定性高增，长期看好公司电源在光伏电池片、半导体领域的国产替代，此外，我们还非常看好有望成为公司第三大业务的充电桩业务以及在储能领域的布局，公司一直以来在有选择性地横向拓展产品品类，公司具备长期成长价值。

    简评

    英杰电气成立于1996 年，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发、生产与销售。公司实际控制人为王军、周英怀，分别持股34.31%、33.80%，均具备行业内技术背景。

    公司电源产品下游行业包括光伏、泛半导体、充电桩、锂电、钢铁冶金、玻璃玻纤等。

    从公司收入结构来看，2022 年上半年，公司光伏业务收入占比43.12%，半导体等电子材料业务收入占比12.74%，充电桩业务收入占比9.1%。

    2021 年，充电桩业务已成长为公司第三大主业，2021 年充电桩收入占比5.8%，2022 年上半年充电桩收入进一步提升，我们看好公司充电桩业务在未来的高增长。

    （1） 产能扩张积极，收入、订单近两年均翻番。

    2021 年，公司来自于充电桩行业的新增订单为0.68 亿元，同比上升553.45%（2020 年约0.1 亿元）；2022 年，分析师预计公司充电桩业务订单1.5 亿元，同比增长121%。

    未来规划方面，2023 年2 月，公司发布定增公告，计划定增募资不超过4 亿元，用于新能源汽车充电桩扩产项目、电化学储能生产项目、补充流动资金。项目建成达产后，预计可实现新增年产1.2 万台直流充电桩、40 万台交流充电桩、60MW 储能变流器及60MWh 储能系统。

    项目达产贡献14 亿收入增量，增量明显。以上项目我们测算对应年收入，直流桩：1.2 万台*4 万/台（120kw）=4.8 亿元；交流桩：40 万台*0.2 万元/台=8 亿；储能系统：60MWh*1.8 元/wh=1.08 亿元，以上合计约14 亿元，我们预计，项目达成后，将为公司14 亿元收入增量，2021 年公司营业收入6.6 亿元，2022 年我们预计营收约12 亿元，新增充电桩储能项目为公司业绩体量贡献较大的增量弹性。

    （2）公司充电桩业务海外渠道、认证走在前列。公司产品已经销售到了20 多个国家，成为首家获得美国、加拿大等国家UL 认证的国内充电桩制造厂家。国外市场目前销售的是交流充电桩，目前公司正在进行直流充电桩的国外UL 认证工作，为将来直流充电桩的海外销售打下更好的基础，国内主要销售直流充电桩，交流桩较少，国内国外市场对比，目前国外市场多于国内市场。

    公司主业为工业电源，平均来看，工业电源业务毛利率40%，净利率25%，充电桩业务由于市场竞争和技术壁垒差异，目前公司充电桩业务综合毛利率约为30%一直以来，我们看好英杰电气，主要基于的逻辑在于：公司在手订单饱满，短期业绩确定性高增，长期看好公司电源在光伏电池片、半导体领域的国产替代，此外，我们还非常看好有望成为公司第三大业务的充电桩业务以及在储能领域的布局，公司一直以来在有选择性地横向拓展产品品类，公司具备长期成长价值。

    盈利预测及投资建议：预计公司2022~2024 年公司实现归母净利润3.31、4.91、6.58 亿元，对应PE 分别为41.1、27.7、20.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原材料价格大幅波动：上游原材料价格大幅上涨将对公司业绩有所扰动；下游扩产不及预期：

    公司订单与下游扩产进度密切相关，光伏业务方面，与硅片、硅片规模及进度关联度较大，半导体方面，与碳化硅、半导体硅、MOCVD 设备等扩产关联度较大，下游扩产不及预期将影响公司订单水平；新产品在下游的替代进展不及预期：公司多类产品处于国产替代前夕，验证进度将对公司业绩有所影响；宏观经济波动影响。