投资要点

    2022 年三季报业绩：同比增长72%；预计四季度业绩有望提速1）2022 年三季报：营收7.7 亿元、同比增长64%，归母净利润2.1 亿元、同比增长72%。单Q3季度：营收2.5 亿元、同比增长58%；归母净利润0.9 亿元、同比增长77%。我们预计四季度将迎来硅料投产旺季，公司四季度业绩有望提速。

    2）盈利能力：2022 年前三季度毛利率39.2%、净利率27%。单Q3 季度毛利率38.8%、环比降低1.4pct，预计主要因多晶收入确认占比提升所致，净利率27%，持续维持高位水平。

    3）新增订单：截至三季度末公司合同负债9.5 亿元、同比增长125%。2022 上半年新增订单达13.9 亿元，同比增长46%。其中：（1）光伏行业新增订单9.2 亿元，同比增长33%，常年保持70%以上市占率。（2）半导体行业新增订单1.7 亿元，同比增长86%；（3）充电桩行业新增订单0.8 亿元，同比增长458%（国内外销售均高增长）。2022 年为硅片+硅料扩产订单大年、公司充分受益。未来随着公司电池片、半导体产品在客户端的逐步验证、放量，有望接力放量成长。

    4）研发投入：2022 年前三季度0.47 亿元，同比增长51%，占营收比6.1%。公司骨干技术人员年流失率均在 5%以内，公司从光伏电源龙头向半导体电源、充电桩持续研发进军。

    英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。预计2022-2023 年硅料电源市场空间合计达24 亿元，公司市占率70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。

    2）硅片电源：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计2022-2023 年硅片电源市场空间合计达12 亿元。公司市占率高达75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。

    3）电池电源：迎HJT、TOPCon 新技术扩产，预计2025 年市场空间达10 亿元、CAGR=73%。公司布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，样机在客户端试用中，为国产替代领军者。

    4）半导体电源：随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。公司为半导体设备电源国产替代领军者、将充分受益。

    5）充电桩：预计2025 年中国充电桩市场空间合计达925 亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025 年CAGR=58%。公司以自身工业电源技术优势切入充电桩行业，市场开拓顺利。

    （市场空间预测参考此前报告：【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间-浙商机械-20220414）

    投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024 年归母净利润至2.9/4.3/5.7 亿元，同比增长82%/51%/31%，对应PE 为61/40/31 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。