投资亮点

    　　首次覆盖英杰电气（300820）给予跑赢行业评级，目标价80.00 元，对应2022年和2023 年约38.3x 和27.1x 市盈率。理由如下：

    　　公司是国内工业自动化及电力电子领域最早的参与者之一，公司持续凭借较强的技术实力和性价比优势把握重点市场机遇成为行业龙头。

    　　公司成立于1996 年，起家于光伏电源产品，目前公司在硅片设备电源份额约为75%以上，硅料设备市占率约为70%以上，市场地位稳固。

    　　公司技术立本，聚焦中高端工业电源的国产替代。公司以技术为核心驱动力，在光伏电源领域多次自主研发全国/全球突破性电源产品，在半导体领域实现MOCVD 的国产替代并成为中微MOCVD 的核心供应商。截至到2021 年末公司拥有技术人员285 人，占比37.4%，位居行业前列。且研发费用率长年稳定在7~8%，考虑到公司较可比公司业务更加聚焦，公司研发投入强度同样位居前列。

    　　我们看好公司工业电源业务的平台化扩张，以及在半导体、充电桩、储能等的进一步表现。子公司蔚宇电气聚焦于充电桩，蜀道集团已与公司签订战略合作协议、且公司与部分头部车企、多地城投集团洽谈合作，我们认为2022 年业务拐点在即。公司在半导体设备领域积极向刻蚀机电源等新品验证，此外公司还在电解电镀、玻璃玻纤、光纤拉丝电源、储能PCS 等进行积极布局，逐步形成多元驱动的业务架构，我们看好公司业务的多极增长动力。

    　　我们与市场的最大不同？市场多认为工业电源壁垒较低，但我们认为工业电源不同于家用电源，需要与工业自动化控制技术高度结合为工业设备提供稳定的高质量电能，光伏还原炉工业电源单价约80~100 万元。市场担心硅片、硅料供需失衡之后的订单下滑，但我们认为公司积极向电池片电源业务延伸，且除了光伏之外在半导体和充电桩等领域也有所布局，看好公司平台化打开第N 成长曲线，平抑光伏扩产的周期性。

    　　潜在催化剂：光伏订单持续向好，半导体新品验证有突破，充电桩订单加速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-23 年EPS 分别为2.09/2.95 元，CAGR 为63.8%。当前股价对应2022/23 年分别33.2x/23.5x 市盈率，考虑到公司光伏基本盘持续向好，半导体、充电桩业务快速放量，多极增长的业务架构持续巩固，我们预计公司有望持续迎来高增长，给予公司2022/23 年38.3/27.1x 市盈率，对应80 元目标价和15.4%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　光伏扩产不及预期，新业务不及预期，毛利率不及预期，现金流不及预期。