英杰电气：光伏电源龙头企业，迈入高速成长时期英杰电气成立于1996 年，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发、生产与销售。公司实际控制人为王军、周英怀，分别持股34.46%、33.95%，均具备行业内技术背景。

    公司电源产品下游行业包括光伏、泛半导体、锂电、钢铁冶金、玻璃玻纤等。随着下游光伏行业扩产进程加速推进及公司电源产品应用场景的不断拓展，2021 年公司业绩大幅增长，2021 前三季度，实现归母净利润1.21 亿，同比增长80.5%；2021 年第三季度末，合同负债达4.2 亿元，是2020 年底接近2 倍数额，侧面印证公司订单非常旺盛；综合毛利率40%左右，处于较高水平。

    受益光伏景气扩产，是少见的光伏主链三环节设备厂商光伏行业电源营业收入占公司整体营收60%，公司在硅料电源市占率70%左右，硅片电源市占率75%-80%，处绝对领先地位。硅料、硅片环节的景气扩产是公司近年业绩高增长确定性的主要来源。近两年，公司在电池片电源领域加大拓展力度，电源产品主要应用于扩散烧结、PECVD 镀膜环节，目前处于样机验证阶段，下游企业包括红太阳、捷佳伟创等。公司多晶硅还原电源和单晶拉棒电源目前已处于成熟发展期，电池片电源处于培育期，若公司成功实现电池片电源国产替代，将成为行业内罕见的跨越光伏主链三环节的光伏设备厂商，将有效平滑光伏扩产周期性波动。

    泛半导体领域多点开花，国产替代正当时，充电桩放量增长公司通过为中微半导体MOCVD 设备提供可编程直流电源介入半导体行业，目前碳化硅、蓝宝石、培育钻石电源处于国产替代进程中，除享受行业高成长红利外，公司市占率将不断提高。除电源产品以外，英杰电气全资子公司蔚宇电气从事充电桩的研发、制造、销售，目前发展势头良好，新签订单持续增长，有望成为继光伏和半导体等电子材料行业外公司业务的第三大支柱。

    公司以光伏业务为压舱石，不断开拓各类电源产品应用场景，公司的发展战略可总结为：（1）做中高端电源产品；（2）选择国产替代路线；（3）进入国内其他厂商尚未开拓的市场。

    公司的发展战略是其实现快速增长和较高盈利水平（高毛利率、净利率）的先决条件。公司在光伏领域稳定的市占率以及在泛半导体电源领域国产替代的高昂发展势头已初步证明其研发、产品实力，未来发展势头不容小觑。

    盈利预测及投资建议：我们预计2021-2023 年公司将分别实现营业收入6.60/13.89/18.60 亿元，实现归母净利润1.65/3.33/4.46 亿元，EPS 分别为1.73、3.50、4.68 元/股，对应当前PE 估值44.2/21.9/16.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原材料价格大幅波动；下游扩产不及预期；宏观经济波动。