核心观点

    　　二十余年工业电源经验积累，设备性能行业领先四川英杰电气股份有限公司主要从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发、生产、销售，依托具有自主知识产权的功率控制技术平台及相关系统控制技术平台，生产销售的工业电源产品在其所涉及的领域具有领先的技术优势。公司股权结构较为集中，公司实控人为王军和周英怀，两人作为一致行动人共同持有公司68.64%股份，王军为公司董事长，周英怀为公司总经理，二人均具备行业内技术背景。

    　　守正出奇，光伏装机高增贡献较高业绩增量，不断拓宽产品新应用场景公司营业收入主要来自于光伏行业，公司产品应用于光伏产业链多晶硅料和单晶硅生产环节，为多晶硅还原炉和单晶硅生长炉提供温度调节及工艺保护，2020 年，公司光伏业务营收占比60%。伴随着光伏发电降本增效的推进，产业迎来广阔的发展空间。公司在多晶硅还原炉电源领域市占率60%以上，单晶炉电源领域市占率70%以上。近年，我国单晶硅片头部厂商（隆基、中环、晶澳、晶科、京运通、上机数控）及多晶硅料头部厂商（通威、亚洲硅业、东方希望、新特能源等）积极加大硅片、硅料产能建设，为公司贡献较高业绩增量。公司高度重视工业电源研究开发，定位在《中国制造2025》

    　　所提及的新能源、新材料等重点领域，致力于在发展前景良好的新兴行业内发掘机会，目前光伏、半导体行业是公司产品的主要应用领域，钢铁冶金行业、玻璃玻纤等行业发展相对稳定，公司在这类行业里的产品处于优势，有较高的市场地位。

    　　首次覆盖给予“买入”评级

    　　看好公司在功率控制电源领域的竞争优势，与光伏等企业紧密合作，有望充分享受下游行业高成长红利，随着公司不断拓宽产品的新应用场景及IPO 募投项目产能的逐步释放，公司业绩具备持续增长的动力，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为6.01、8.84、11.01 亿元，归属母公司股东的净利润分别为1.50、2.21、2.75 亿元，对应EPS 分别为1.58、2.33、2.89 元/股，PE 分别为33、22、18倍。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、项目进度不及预期、产品研发推广不及预期。