2025 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入10.09 亿元，同比-10.0%；归母净利润0.78 亿元，同比-32.9%，业绩表现低于我们预期，主要系四季度交付节奏错期，叠加1300 万元汇兑损失。

    　　同时，公司发布2026 年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润-900-700 万元，同比去年-259%-233%，主要受到汇兑损失和可转债计提财务费用影响，叠加一季度行业淡季。

    　　橡胶耐磨备件拉动公司收入稳步增长。分产品看，2025 年公司矿用橡胶耐磨备件/选矿设备/矿用管道/矿用金属备件分别实现收入7.0/1.0/0.4/1.6 亿元，分别同比+13.69%/

    　　-22.09%/+48.55%/+11.77%，矿用橡胶备件受到产品渗透率提升&下游铜矿开采加速等拉动，实现稳步增长，是收入增长主要基石。

    　　毛利率受结构优化略有提升。2025 年公司毛利率38.6%，同比+2.2ppt，主要系产品结构变化，橡胶耐磨备件收入占比提升及海外收入占比提升影响。公司2025 年净利率7.7%，同比-2.5ppt，受到汇兑等影响较大。

    　　发展趋势

    　　国际化产能释放在即，新产品驱动增长弹性。公司坚定推进全球化布局，智利工厂主体建筑已完工，预计2026 年底投产，秘鲁工厂亦处于稳步建设阶段。产品创新方面，全球首创的高合金锻造衬板已成功落地16 家矿山企业并斩获1.05 亿元订单，陶瓷离心式渣浆泵正处于小试阶段，新材料多元化布局有望构建长期技术壁垒。我们预计随新产品放量，2026 年公司毛利率与收入规模将迎来双重修复。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2026 年盈利预测不变，首次引入2027 年盈利预测2.4 亿元，当前股价对应2026/2027 年P/E 为33.4/25.0x。考虑市场对有色开采板块景气度关注度提升，我们上修目标价34.5%至39 元，目标价对应2026/2027 年P/E 为36.8/27.5x，当前股价涨幅空间9.95%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　市场需求波动，新产品推广不及预期，海外产能爬坡不及预期。