公司发布2023 年半年报，剔除EPC 后主营业务业绩靓丽。公司2023 年上半年实现营收4.0 亿元，同比变动-1.01pct，实现归母净利润0.53 亿元，同比变动-58.93pct，其中矿用橡胶耐磨备件实现收入2.52 亿元，同比增长23.20%。2023 年上半年公司利润下滑，一方面系去年同期产生了整体搬迁处置收益，对去年同期净利润影响为0.7 亿元；另一方面公司2022 年9 月实施了员工持股计划，导致2023 年上半年较去年同期新增股份支付费用1188 万元。公司半年度扣除非经常性损益后的归母净利润较去年同期下降8.88%，主要系去年同期公司选矿系统方案及服务收入（主要指EPC 类型业务）1.48 亿元，对同期净利润影响约2998 万元。而2023 年上半年度EPC类型业务收入为1436.82 万元。剔除EPC 类型业务收入后，主营业务收入同比增长约50%，扣非后净利润同比增长113.96%，业绩表现亮眼。此外，公司在手订单饱满，2023 年H1 合同签订额达到7.13 亿元，较去年同期增长120.74%，其中主营制造业务合同签订额达5.09 亿元，同比增长57.89%，充足的订单将有力支撑公司未来收入和利润的高速增长。

    盈利能力稳定，股份支付费用影响公司管理费用率。公司2023 年H1 销售毛利率32.39%，同比变动1.07pct，销售净利率13.63%，较去年同期下滑明显，主要系2023 年上半年较去年同期新增股份支付费用1188 万元。费用率方面，2023 年H1 公司销售费用率、管理费率和研发费率分别为6.23%、14.50%和3.54%，较去年同期变动2.26pct、6.66pct 和1.21pct，销售费用率增长主要系业务费用、差旅费用增加所致，而管理费用增长较快主要系员工持股计划股份支付费用、职工薪酬、固定资产折旧费用增加所致，整体看，剔除股份支付和固定资产折旧影响后，公司费用率整体可控。

    一带一路长期受益，公司持续享受品类拓展+行业渗透率提升红利。一带一路背景下，矿山出海趋势明确，目前国内矿山企业均加速海外布局，同时从资源角度看，铜、铁、锂等多种矿产资源大多在海外，是设备和备件的主要市场。公司产品种类齐全，海外产品利润率较国内更高，未来随着公司持续发力海外市场，公司盈利能力提升确定性强。此外，公司持续扩张耐磨备件市场，EPC 业务收入也将为公司带来充足的业绩弹性。未来随着橡胶耐磨备件加速对金属备件替代的行业趋势助推，公司业绩有望持续放量。

    投资建议：考虑到公司目前充足的在手订单，我们对公司业绩小幅上调，预计2023-2025 年公司实现营收11.1/15.1/19.0 亿元，实现归母净利润1.08/1.72/2.56 亿元，对应PE 为28.6/18.0/12.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期、海外客户开拓不及预期。