公司公布2022&1Q23 业绩，符合我们预期

    　　公司2022 年收入8.2 亿元，同比-6%；归母净利润-0.1 亿元，同比-115%。

    　　4Q22 公司收入2 亿元，同比-25%，环比+11%；归母净利润-0.3 亿元，同比-319%，环比下滑0.25 亿元。1Q23 公司收入2.5 亿元，同比+7%，环比+23%；归母净利润0.1 亿元，同比-36%，环比转正。公司2022&1Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　行业需求低迷背景下，轻型柴油车份额提升展现业绩韧性。据中汽协，2022 年重卡/轻卡销量67.2/161.8 万辆，同比-52%/-23%。截至2022 年末，公司轻型柴油货车市占率达17%，同比+4%，助力公司营收端跑赢行业。我们预计2023 年重卡/轻卡销量85/200 万辆，同比+26%/+24%。据中汽协，1Q23 重卡/轻卡销量24/48 万辆，同比+4%/+2%，环比+62%/+24%，公司1Q23 业绩随之复苏，我们预计行业回暖及份额提升共振下，公司业绩有望持续跑赢行业。

    　　1Q23 盈利能力环比改善，规模效应及国六产品开发有望助力持续提升。公司2022 年毛利率17.1%，同比-6.0ppt，净利率-1.3%，同比-9.3ppt，盈利能力承压主要系国六产品规模效应尚未体现、国六阶段公司后处理产品自产比例暂时低于国五中后期、开发项目较多导致研发费用率同比+3.8ppt。

    　　1Q23 公司毛利率14.9%，同比-8.2ppt，环比+2.7ppt，净利率3.4%，同比-2.3ppt，环比+18.1ppt，我们认为在行业回暖及国六产品开发进程加快趋势下，公司盈利能力将持续回升。

    　　紧抓柴油国六、非道路国四及船舶国二标准切换机会，实现客户全面拓展。2022 年，公司在道路领域新增8 款柴油国六、4 款汽油国六及1 款天然气国六机型公告；在非道路领域新增10 款柴油国四机型公告，与全柴动力、玉柴机器等客户开展合作并实现批供；在船舶领域客户涵盖广泛。我们认为公司在手项目未来将逐步放量，支撑业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司新标准产品放量及盈利水平提升需一定时间，下调2023/2024年盈利预测22%/20%至1.3/2.2 亿元。当前股价对应2023/2024 年16.2 倍/9.4 倍PE。 维持跑赢行业评级，下调目标价20%至32 元，对应2023/2024 年19.9 倍/11.6 倍PE，较当前股价有23.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。