公司发布2022 年年度业绩预告，4Q22 业绩略低于我们预期。

    　　公司公布业绩预告：预计2022 年归母净利润为-0.12 到-0.06 亿元，同比-118.2%到-109.1%，扣非净利润为-0.06 到-0.03 亿元，同比-109.7%到-105.1%。对应4Q22 归母净利润为-0.11 到-0.05 亿元，同比-316.6%到-198.9%，环比-561 到+39 万元；扣非净利润为-0.01 到0.02 亿元，同比-275.7%到310.9%，环比+548 到+808 万元。4Q22 业绩略低于我们预期，主要原因系4Q22 疫情扰动导致下游商用车销量承压。

    　　关注要点

    　　商用车市场低迷致营收承压，规模效应减弱、自产比例下滑压低毛利率。

    　　营收端，公司预计2022 年营收同比下降约25%，主要原因系疫情扰动、经济增速放缓等因素导致2022 年商用车整体需求较低迷。据中汽协数据，2022 年商用车/轻型柴油车销量330.0/93.7 万辆，同比-31.2%/-29.7%。利润端，公司预计2022 年出现亏损，主要原因包括：1）下游行业销量下行，导致产品销量下滑、规模效应减弱；2）国六柴油机后处理产品的自产比例低于国五阶段中后期，毛利率下降。3）由于在手开发项目较多，母公司加大研发投入，期间费用率仍维持较高水平。

    　　轻型柴油车市占率提升，期待受益于2023 年商用车行业复苏。在2022 年行业下行压力中，公司积极开拓新项目及客户，市场份额稳步提升。据中汽协统计数据及公司产品销量测算，2022 年公司在轻型柴油货车的市占率为17.0%，同比+4.1pct。考虑更换需求上移、宏观经济向好、柴油国四标准切换、蓝牌新规正式落地等多因素共振，我们认为2023 年商用车行业底部复苏确定性较强，公司有望充分受益行业上行带来的营收与业绩弹性。

    　　重卡乘用非道路打开增量市场。截至2022 年，道路领域，混动乘用车方面已与奇瑞等主流车企达成合作，重卡业务开展顺利，目前取得25 款柴油国六机型公告、32 款汽油国六机型公告、3 款天然气国六机型公告。非道路领域，公司已取得16 款柴油国四机型公告；船舶领域，2022 年已实现扭亏为盈，新增多家客户。我们认为，公司在手项目陆续落地批产，有望对未来2-3 年公司业绩形成支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到22 年下游商用车行业销售承压和23 年下游复苏趋势，我们调整2022/2023 年净利润-117.2%/+30.6%至-827.8 万元/1.65 亿元，首次引入2024 年净利润2.8 亿元。当前股价对应13.8/8.3x2023/2024eP/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司中长期市占率提升，我们上调目标价20.7%至35元，对应17.0x2023eP/E，较当前股价有23.2%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期、新产品开发不及预期、客户拓展不及预期。