多重因素致1H22 归母净利同比下滑

    　　艾可蓝1H22 实现营业收入/归母净利4.36 亿元/2,283 万元，同比+12.1%/-54.1%，2Q22 实现营业收入/归母净利2.06 亿元/983 万元，同比+2.2%/-47.4%。上半年归母净利下滑主要是由于原材料采购成本较高、国六柴油机产品自产件比例较低以及费用增加。我们预计22-24 年归母净利分别为0.71/1.26/2.56 亿元（前值：1.46/2.95/4.64 亿元），对应EPS 为0.89/1.58/3.19 元。公司市场开拓及技术研发领先，受益于国六需求增长，下游回暖后，行业空间与公司市占率有望同步提升，业绩弹性较高，给予2023 年18.8x PE（参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为15.7x），目标价29.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　汽车行业景气度低迷，盈利能力阶段性下滑

    　　上半年多地疫情对我国汽车产业造成严重冲击，汽车产销出现断崖式下降，据中国汽车工业协会统计，上半我国商用车产销量分别为168.3/170.2 万辆，同比下降38.5%/41.2%。公司迎难而上，上半年实现营收同比+12.1%，毛利率同比-8.1pct 至20.1%，净利润同比-54.1%，主要原因为：1）多地疫情影响上游供应链和下游客户需求，原材料采购成本较高；2）国六柴油机产品自产件比例低于国五阶段中后期，国产化进程不及预期；3）期间费用增加，其中管理费用同比63.9%，主要系收购子公司ABF 所致，研发费用同比+30.7%。

    　　期待国六和非道路国四产品放量增长

    　　公司主要产品为国六标准汽、柴油机后处理产品，同时积极开拓混动领域后处理市场，据中国汽车工业协会和半年报，公司产品在轻型柴油货车的市场占有率为16.53%，同比提高3.62pct。机动车国六标准已于2021 年7 月全面实施，公司市场开拓及技术研发领先，尽管短期业绩受下游汽车行业景气度低迷拖累，但我们认为下游需求回暖后，公司有望实现高速增长。此外，非道路国四标准将于2022 年12 月实施，公司在非道路领域已与多家客户开展产品预研、标定试验，未来或将贡献新的增长点。

    　　目标价31.68 元/股，维持“买入”评级

    　　由于下游商用车产销量以及原材料采购规模化效应低于预期，我们下调国六标准汽、柴油机后处理产品销量和柴油机产品毛利率预测，预计22-24 年EPS 为0.89/1.58/3.19 元，给予2023 年18.8x PE，目标价29.70 元/股（前值：35.13 元/股，基于2022 年19.3x PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业景气度下行风险，原材料价格波动风险，国六柴油机产品国产化进程不及预期。