事件：2021 年上半年公司实现营业收入3.89 亿元，同比增加29.82%；归母净利润0.50 亿元，同比减少16.43%，扣非后同比减少31.17%；其中二季度实现营业收入2.01 亿元，同比增长11.06%，环比增长7.20%，归母净利润0.19 亿元，同比降低51%，环比降低39.9%。

    　　点评

    　　国六阶段初期产品毛利较低，上半年归母净利下滑公司上半年发动机尾气净化产品实现营收3.7 亿元，同比增长28.53%，毛利率为28.21%，同比下降8.25 个百分点。营收增长而净利润下滑的主要原因在于：（1）一方面，2021 年7 月1 日全面执行柴油机国六排放标准，符合国六标准的柴油机后处理产品推向市场的时间较短，原材料采购成本较高，产品规模化效应尚未体现，叠加疫情压制等因素，导致国六柴油机后处理产品毛利率相对较低；另一方面，国六柴油机后处理的国产化进程刚刚开始，在国六阶段初期公司销售的柴油机后处理产品中自产件比例低于国五阶段中后期，导致毛利率下降。（2）汽油机后处理产品销售占比上升导致整体毛利率下降。（3）公司不断加大对道路国六、非道路国四及船舶等后处理项目的研发投入，研发费用大幅上升。（4）随着柴油机国六标准的全面实施，公司对国五产品进行改制报废或计提减值。

    　　市场潜力较大，公司技术优势不断累积

    　　汽车市场方面，2021 年上半年我国汽车产销分别完成1,256.9 万辆和1,289.1 万辆，同比分别增长24.2%和25.6%。非道路移动机械及船舶市场方面，非道路国IV 标准与船舶国II 标准将分别于2022 年12 月1 日和2022年7 月1 日实施。尾气排放市场需求将为发动机尾气后处理行业带来广阔的市场空间。公司层面，研发投入加大，把握行业增长红利。上半年公司研发投入0.22 亿元，同比增长38.78%，主要是研发投入材料、检测费用增加所致。研发工作成果显著，截止目前公司拥有已授权专利142 项，其中发明专利11 项，拥有软件著作权10 项，同时还掌握了40 多门类可应用于机动车、非道路移动机械、工业废气处理的催化剂配方技术。

    　　发布股权激励计划，彰显业绩增长信心

    　　公司于7 月发布股权激励计划，拟向核心团队共99 人授予53.61 万股限制性股票，授予价格为40.96 元/股，占公司总股本的0.67%，所对应的业绩考核目标为2021、2022 年营收分别不低于9/18 亿元，复合增速为63.1%。

    　　盈利预测与估值：根据公司中报，国六切换公司正处阵痛期，因此我们预计2021-2023 年公司实现归母净利1.69/3.77/5.79 亿（前值2.20/4.24/5.84亿），对应PE 为40.4/18.1/11.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期风险、下游行业波动风险、原材料价格波动和供应风险、产能推进不达预期风险、国六技术要求带来的研发风险