业绩基本符合预期，持续看好产业链需求提升及国产替代，维持“买入”

    公司2020 年实现营收6.77 亿元/yoy+19.6%，销售收入以国V 柴油机为主，国VI 汽油机和柴油机均实现批量供货；实现归母净利润1.25 亿元/yoy+21.3%，基本符合我们前期预测（1.32 亿元）。公司重柴客户拓展实现突破并取得认证公告，验证公司技术实力；持续的研发投入有望实现降本增效。我们调整21-22 年归母净利润预测为2.28/3.75 亿元，引入23 年归母净利5.48 亿元，给予21 年40x 目标P/E，目标价114 元，维持“买入”。

    2020 年产品以国V 柴油机为主，国VI 汽油机和柴油机均批量供货2020 年公司实现营收6.77 亿元/yoy+19.6%，其中1）国V 柴油机SCR 收入4.75 亿元，同比持平；2）国VI 柴油机产品收入0.32 亿元，实现批量供货，验证公司技术实力；3）国VI 汽油机产品收入0.98 亿元，同比增长近3 倍；4）DPF 产品收入0.38 亿元/yoy-13.7%。20 年前五大客户的销售收入占比79%，同比下降8pct，收入结构更加均衡；综合毛利率为36%，同比持平；费用率同比+0.6pct 至16.3%，其中受安装及售后服务费增加、管理人员增长等影响，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.8/+0.6/-0.4/-0.4pct。

    国VI 技术储备及客户拓展成果丰硕，静待标准切换进入兑现期2020 年公司在市场开拓方面成效显著，全年累积获得定点开发项目50 个；重柴客户实现突破并取得认证公告，船舶后处理实现向中船安柴/河柴重工/潍柴重机等龙头客户配套供货。机动车国VI 标准将于21 年7 月全面实施，推动国VI 后处理量价齐升，我们测算21 年市场空间超1000 亿元/yoy+12%，公司市场开拓及技术研发领先，有望实现高速增长。此外，非道路国IV 标准将于22 年12 月实施，公司在非道路领域已与多家客户开展产品预研、标定试验，未来有望贡献新的增长点。

    维持“买入”评级，目标价114 元/股

    随着机动车国六排放标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升。我们预计21-22 年归母净利润为2.28/3.75 亿元（前值2.26/3.74 亿元），引入23 年归母净利润为5.48 亿元，对应EPS 为2.85/4.69/6.86 元。参考可比公司2021 年Wind 一致预期P/E 均值38 倍，考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速可观（2021-2023 年CAGR 64%），给予一定的估值溢价，给予公司2021 年40 倍P/E，对应目标价114 元（前值112.91元），维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。