事件：

    公司发布2020 年中报，20H1 实现营业收入3.0 亿（+15.78%），归母净利润0.6 亿（+16.80%），扣非归母净利润0.5 亿（+7.7%），其中二季度单季实现营收1.8 亿（+41.03%），归母净利润0.38 亿（+72.01%），Q2 业绩超预期。公司上半年逆市增长，二季度以来随着疫情防控得到有效控制，供需两端持续回暖，公司有序复工复产，毛利率均环比持续提升，维持“强烈推荐-A”评级。

    1、2020 年中报详解：

    营业收入：公司20H1 实现营收3.0 亿，同比+15.78%，环比-2.5%，其中二季度单季实现营收1.8 亿，同比+41.03%,环比+53.01%；利润拆分：公司20H1 实现扣非归母净利润0.5 亿，同比+7.7%，环比+26.11%，其中二季度单季实现扣非归母净利润0.35 亿，环比+133%；毛利率：公司20H1 主营业务毛利率20.9%，同比降低2.3pct,环比增3.96pct,环比增加明显，其中公司20Q2 主营业务毛利率22.2%，同比增加3.8pct，环比增加3.3pct，毛利率环比继续增长；

    三费率方面：公司20 年H1 销售费用率7.3%，同比增加1.1pct，环比降低0.03pct；管理费用率2.4%，同比降低0.1pct，环比降低0.16pct；财务费用率0.13%，同比下降0.8pct，环比降低0.5pct；

    研发费用方面：公司20 年上半年研发费用总投入0.16 亿，同比增长21.04%，环比-14.94%，占营业收入的比例为5.30%，研发投入主要用于国六重点产品开发、技术研发投入及创新开发、项目开发。

    2、深耕尾气处理十余年，自主研发构筑核心竞争力。公司深耕发动机尾气后处理行业十余年，形成了尾气后处理催化剂配方及涂覆、电控、匹配及标定、系统集成四大核心技术，产品涉及国四、国五柴油机SCR、DPF、DOC、ASC，汽油机TWC、GPF 等，并且公司已经完成符合国六标准的技术储备，且报告期内，公司分别在国六汽油机、柴油机产品形成了规模化、小批量供货，国六标准产品的批量应用表明公司技术水平已处在行业前沿。公司下游客户有潍柴、玉柴、康明斯、云内、全柴，轻卡领域有东风、重汽、福田、江淮、五十铃、江铃，重卡领域有东风、一汽、重汽，国外客户美国康明斯、德国道依茨、日本五十铃等，形成一定品牌优势。

    3、国六排放升级带来千亿级别市场空间。政策规定，2020 年7 月1 日起所有销售和注册登记的轻型汽车开始在全国实行国六a 标准。自2021 年7 月1 日起，所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车应符合本标准要求。我们看好尾气国五升级国六带来的产业链变革，随着订单落地，尾气后处理产业链企业逐步实现自主替代，收入利润将大幅提升。根据我们测算，国六标准升级带来尾气处理系统单车价值量大幅提升（2-3倍），对应21 年市场空间1000 亿左右，相对国五有600-700 亿增量4、看好公司竞争力优势，充分受益国六切换+自主替代带来高增长机会。我们认为，由于国六标准对应技术切换时间紧迫，尾气处理厂家分秒必争，同时由于环保准入标准高、产品技术要求高、研发周期长等因素，行业已经构筑高进入壁垒。而公司在尾气处理环节中掌握了核心技术，完善产业链布局，产品得到客户认可。报告期内，公司“发动机尾气后处理产品升级扩产项目”、“研发中心建设项目”两个募投项目均有序开展，拟投资10 亿元建设汽车国六尾气后处理系统项目等已签订项目投资合作协议。公司拥有综合性的研发实力、快速响应能力及较强生产成本控制能力，相比于竞争对手拥有优秀的盈利能力，未来有望充分受益国六切换+自主替代带来高增长机会。且从2020 年开始进入新能源产品加速释放期，收入逆势增长确定性强。

    盈利预测与评级

    公司拥有综合性的研发实力、快速响应能力及较强生产成本控制能力，相比于竞争对手拥有优秀的盈利能力，未来有望充分受益国六切换+自主替代带来高增长机会。且从2020 年开始进入新能源产品加速释放期，收入逆势增长确定性强。预计2020-2022 年归母净利润1.6/2.7/5.1 亿，给予“强烈推荐-A 评级”。

    风险提示：全球疫情尚不稳定，经济形势走低，汽车行业下滑