2023 年归母净利同比+5%，目标价21.08 元

    　　玉禾田发布年报，2023 年实现营收61.61 亿元（yoy+14.22%），归母净利5.21 亿元（yoy+5.42%），扣非净利5.10 亿元（yoy+5.21%）。其中Q4 实现营收16.84 亿元（yoy+16.31%，qoq+8.77%），归母净利6164.04 万元（yoy-45.52%，qoq-56.56%）。公司拟每股派息0.20 元，派息比例15%，股息率1.5%。公司1Q24 实现营收17.02 亿元，同比+20.1%，归母净利1.48 亿元，同比+5.6%。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.70、1.97、2.29 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11.3 倍，考虑公司ROE高于行业均值，给予公司24 年12.4 倍PE，目标价21.08 元（前值20.87元），维持“买入”评级。

    　　城市运营收入稳健增长，物业管理收入基本持平从23年业务构成来看，城市运营业务实现收入50.76亿元（同比+17.19%），占总营业收入比重为82.25%（同比+2.08pp）， 毛利率同比-0.32pp至25.35%，公司在精细化管理下持续降本增效，毛利率仍有提升空间，未来市政环卫业务仍将是公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。物业管理业务市场重心向轨道交通、机场、医院、学校等城市空间转型，实现收入10.76亿元（同比+0.89%），占总营业收入比重为17.46%（同比-2.31pp），毛利率9.72%（同比+0.60pp）。

    　　城市运营新签合同年化金额同比+45%，战略控股重庆高洁公司全年城市运营业务板块新签合同总金额118.32亿元（2022年：36.89亿元），新签合同年化金额14.47亿元，同比+44.74%；截至23年末，城市运营业务在手合同总金额523亿元，待执行合同金额352.64亿元。2023年，公司对重庆高洁完成战略控股，将业务版图延伸至广袤的云、贵、川、疆、藏，至此公司业务板块覆盖全国三十余省、直辖市、自治区。公司城市运营收入和新签金额均实现增长，待执行合同充足，将有力保障未来业绩。

    　　进军新能源充电与环卫机器人领域，打造“智慧城市”服务商2023年，公司成立深圳市禾能汇充科技有限公司、上海玉禾田特来电环境科技有限公司、坎德拉（深圳）智能科技有限公司等合资企业，进军新能源充电业务与环卫机器人领域，结合原有的智慧环卫，公司已成为全方位“智慧城市”服务商。

    　　风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。