事件描述

    　　玉禾田2023 上半年实现营业收入29.28 亿元，同比增长12.39%，归母净利润3.18 亿元，同比增长16.85%；2023 年Q2 实现营业收入15.10 亿元，同比增长13.51%，归母净利润1.78亿元，同比增长24.34%。

    　　事件评论

    　　疫情影响减弱，运营业务恢复明显。收入结构来看：1）上半年城市运营板块（市政环卫等）收入23.8 亿元，同比增长15.49%，占比81.19%，新增订单项目带动公司收入持续提升；2）物业清洁收入5.3 亿元，同比基本持平，占比18.27%。毛利率来看：上半年城市运营毛利率26.71%，同比提升0.40pct，主要原因随着公司运营精细化管理，毛利率逐渐提升，此外去年散发性疫情减弱，毛利率有所恢复。物业清洁毛利率9.52%，同比下降0.98pct。

    　　上半年新增城市运营合同总金额约36.55 亿元，年化金额6.82 亿元。截至2023 年6 月底，公司城市运营板块在手合同总金额413.37 亿元，待执行合同金额276.88 亿元，上半年公司在13 个省份中标项目23 个，其中不乏龙华区观湖街道办事处城市管家项目、兰州市七里河智慧环卫管理一体化特许经营项目等标杆项目。上半年公司新签物业管理业务订单总金额6.91 亿元，截至6 月底，公司物业管理业务在手合同总金额15.33 亿元，待执行合同金额7.91 亿元。待执行订单对公司未来业绩持续提升提供保障。

    　　公司期间费用率基本持平。2023 上半年公司期间费用率为8.54%，同比增长0.51pct，其中销售费用率同比增长0.57pct 至1.22%，主要是公司加大市场开发力度增加投入所致，管理及研发费用率增加0.10pct 至6.59%，财务费用率下降0.17pct 至0.72%。现金流有待持续提升。环卫服务业务政府支出列入一般公共预算，且行业属于刚性需求，现金流相对较好，公司上半年收现比为91.9%，维持相对健康水平，期待未来行业现金流持续好转。

    　　通过并购整合加速智能化水平，正式涉足环卫清洁机器人领域。前期公司已经并购绿源中碳集团（原深圳宝泰鑫）拓展智慧垃圾分类业务。为了提升公司“数智城市大管家”的综合服务能力，补强城市照明管养维护业务板块，增加智慧照明、绿色照明、光影夜景建设业务板块，公司并购了永恒光集团。上半年公司积极展开智能化布局，通过与坎德拉达成股权合作，正式开启公司在环卫清洁等服务领域中的智能化布局，实现“机器人+环卫”，可以率先抢占智能化、无人化装备的新高地，从全产业链的角度实现补强增益，获得更大的竞争优势。

    　　考虑到持续有新增运营项目，且公司凭借头部优势积极布局城市大管家业务，未来业绩仍将维持增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.7、6.3 和7.1 亿元，对应PE分别为11.0x、9.9x 和8.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、环卫市场化进度低于预期；

    　　2、公司未来订单签订情况低于预期。