2022 年收入利润同增，维持“买入”评级

    玉禾田2022 年实现营业收入/归母净利53.9/4.9 亿元，同比+12/+5%，归母净利低于华泰预期17%（预期：5.9 亿元）；1Q23 实现营业收入/归母净利14.2/1.4 亿元，同比+11/+9%。由于市场竞争加剧，我们下调新增环卫订单金额预测，预计23-25 年归母净利5.6/6.3/7.0 亿元（前值：6.8/7.6/-亿元），考虑到公司ROE 高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予公司2023 年13.8x 目标PE（可比公司Wind 一致预期均值12.5x），目标价23.05 元（前值：23.81 元/股，基于2022 年13.3x PE），维持“买入”。

    市政环卫收入稳健增长，物业清洁收入基本持平从2022 年业务构成来看，市政环卫板块实现收入43.2 亿元（同比+15%），占总营业收入比重为80.2%（同比+2.4pp）。由于1Q21 疫情期间增值税优惠导致2021 年基数较高，2022 年毛利率同比-0.5pct 至25.7%，公司在精细化管理下持续降本增效，毛利率仍有提升空间，未来市政环卫业务仍将是公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。物业清洁板块市场重心向轨道交通、机场、医院、学校等城市空间转型，实现收入10.7 亿元（同比-0.4%），占总营业收入比重为19.8%（同比-2.3pp），毛利率9.1%（同比-1.2pp）。

    市政环卫新签合同总金额约37 亿元，有力保障未来业绩公司全年市政环卫业务板块新签合同总金额约36.89 亿元（同比+0.2%），截至2022 年末，市政环卫业务在手合同总金额379.05 亿元（同比+3%），待执行合同金额262.38 亿元（同比-3%）。公司市政环卫收入和新签金额均实现增长，待执行合同充足，将有力保障未来业绩。2023 年4 月，公司中标兰州七里河环卫项目（公告编号：2023-009），合同总金额14.4 亿元，年化金额9,580 万元，彰显竞争优势。据环境司南统计，2022 年全国共开标环卫服务项目年化总额823 亿元、合同总额2,510 亿元，均创历史新高。

    在双碳目标、垃圾分类等政策引导下，我们看好环卫服务行业的中长期发展。

    物业清洁新签合同总金额同比-21%，聚焦高端项目实现高质量运营在物业清洁业务板块，2022 年公司中标及服务广州发展中心、乌鲁木齐轨道交通1 号线和汕尾深汕中心医院等多个高端项目，新签合同总金额约10.6亿元（同比-21%）。截至2022 年末，物业清洁业务在手合同总金额15.1 亿元（同比-10%），待执行合同金额7.5 亿元（同比-20%）。未来高端服务将更具发展潜力，凭借大量优质客户与丰富的运营管理经验，公司有望提升运营质量，实现可持续发展。

    风险提示：新中标项目金额不及预期、项目竞争加剧影响盈利水平、信用减值损失超出预期。