事件描述

    玉禾田2022年实现营业收入53.94亿元，同比增长11.58%，归母净利润4.94亿元，同比增长4.61%；2023年Q1实现营业收入14.17亿元，同比增长11.21%，归母净利润1.40亿元，同比增长8.54%。

    事件评论

    业务为运营属性，新增订单带动收入稳健增长。收入结构来看：1）2022年市政环卫收入43.2亿元，同比增长15.02%，占比80.17%，新增订单项目带动公司收入持续提升；2）物业清洁收入10.7亿元，同比下降0.41%，占比19.77%。毛利率来看，2022年市政环卫毛利率25.67%，同比下降0.51pct，物业清洁毛利率9.12%，同比下降1.15pct，两项业务毛利率均有所下滑的主要原因在于：1）2021Q1仍有部分增值税减免政策，毛利率基数较高，2022年毛利率恢复正常水平；2）2022年汽油价格持续维持高位，燃油消耗成本提升对公司拟毛利率也有一定压制：3）行业竞争加剧，新项目利润率水平相对较低。

    公司期间费用率基本持平。2022年公司期间费用率为8.88%，同比微降0.15pct，其中销售费用率同比下降0.02pct至0.90%，管理及研发费用率增加0.05pct至7.14%，主要是报告期内并购公司导致研发费用增加明显，财务费用率下降0.17pct至0.85%。现金流有待提升。环卫服务业务政府支出列入一般公共预算，且行业属于刚性需求，但受政府财政影响，现金流有所恶化，公司2022年销售商品、提供劳务收到的现金为50.32亿元，收现比为93.29%，同比略微下降2.34pct，期待未来行业现金流好转。

    2022年新增市政环卫合同总金额约36.89亿元，物业清洁业务合同10.58亿元（2021年分别新增36.80亿元、13.44亿元）。截至2022年底，公司市政环卫业务在手合同总金额379.05亿元，待执行合同金额262.38亿元，物业清洁业务在手合同总金额15.05亿元，待执行合同金额7.5亿元。较多的待执行订单对公司未来业绩持续提升提供保障，结合公司未来仍有持续拿单能力，看好公司业务持续成长。

    拓展城市大管家业务，收购永恒光集团。前期公司已经并购绿源中碳集团（原深圳宝泰鑫）拓展智慧垃圾分类业务。为了提升公司“数智城市大管家”的综合服务能力，补强城市照明管养维护业务板块，增加智慧照明、绿色照明、光影夜景建设业务板块，公司并购了永恒光集团。2022年永恒光集团中标项目包括昆区包百步行街提升夜间经济灯光亮化项目工程总承包（EPC）、梅林绿道智慧化照明系统试点工程、华银健康医疗服务产业基地及总部亮化照明工程、盐梅路改造工程智慧道路照明及配套工程等。

    考虑到持续有新增运营项目，且公司凭借头部优势积极布局城市大管家业务，未来业绩仍将维持增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1、5.6和6.0亿元，对应PE分别为11.0×、10.1×和9.4x，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、环卫市场化进度低于预期：

    2、公司未来订单签订情况低于预期。