公司三季度业绩有所回升。公司2022 年前三季度实现营收39.5 亿元，同比+10.6%，归母净利润3.8 亿元，同比-9.9%，2022Q3 单季度实现营收13.4亿元，同比+14.5%，归母净利润1.1 亿元，同比+0.9%。业绩有所回升，主要是由于市政环卫板块收入增加。

    盈利能力保持平稳，经营管理稳健。公司2022 前三季度毛利率为22.4%（-1.6pct）、净利率为10.9%（-2.0pct），盈利能力保持平稳。公司2022前三季度销售费用率0.8%（-0.02pct），管理费用率6.4%（+0.2pct），财务费用率0.9%（-0.2pct），三费合计比率8.1%（+0.02pct），整体费用把控合理。公司2022 前三季度经营现金净流量2.5 亿元，同比-33.6%，主要系本期不再享受疫情税收优惠，支付的税费增加所致。

    环卫市场化推进，公司积极开拓市场。随着城镇化及环卫市场化率持续提升，以及农村环卫、绿化养护与垃圾分类等板块带来新的增量，我们预计2022年环卫市场化空间将近2700 亿元，环卫一体化趋势下龙头有望受益。综合公司半年报及北极星环保网数据，公司2022 前三季度新签合同总金额约15.2 亿元，期待未来业绩释放。

    经验、管理、资本铸就实力，市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23 年，在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地，打磨出自身较强的运营管理能力，深耕细作下环卫业务毛利率、ROE 等盈利指标领先行业，领先的信息化水平助力精细化运营；②品牌美誉度高，市场化竞争力强，拿单量一直保持行业领先地位，为业绩快速增长提供动能。

    投资建议：维持“买入”评级。环卫行业市场化改革推动行业发展，属于高景气、轻资产赛道。玉禾田作为龙头之一，深耕行业多年，管理运营能力强，品牌美誉度高，拿单能力属行业前列。此外，随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，不断提高其市场份额。我们预计2022-2024 年归母净利润5.1、6.3、7.5 亿元，EPS 为1.5、1.9、2.3 元/股，对应PE 10.3/8.4/7.0X，维持“买入”评级。

    风险提示：环卫服务竞争加剧、原材料与人工成本扰动风险等