1H22 营业收入同比增长8.6%，维持“买入”评级玉禾田1H22 实现营业收入/归母净利26.05/2.72 亿元，同比+8.6%/-13.7%，2Q22 实现营业收入/归母净利13.30/1.43 亿元，同比+9.5%/-13.0%。由于新增环卫订单金额低于预期，我们下调2022-2024 年归母净利润预测至5.94/6.76/7.57 亿元（前值：6.18/7.12/8.02 亿元），考虑到公司ROE 高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予公司2022 年13.3x 目标PE（可比公司Wind 一致预期均值12.1x），目标价23.81 元（按当前股本折算前值：27.88 元/股，基于2022 年15.0x PE），维持“买入”评级。

    市政环卫和物业清洁收入均实现稳健增长

    从半年度业务构成来看，市政环卫板块实现收入20.58 亿元（同比+9.6%），占总营业收入比重为79.0%。由于1Q21 新冠疫情优惠导致去年同期基数较高，1H22 毛利率同比-3.4pct 至26.3%，但较2021 全年微增0.1pct，彰显公司在精细化管理下持续降本增效，市政环卫业务持续贡献公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。物业清洁板块市场重心向轨道交通、机场、医院、学校等城市空间转型，实现收入5.45 亿元（同比+5.1%），占总营业收入比重为21.0%，毛利率10.5%（同比+0.1pct）。

    待执行合同金额同比增长6.7%，市政环卫有力保障未来业绩上半年公司市政环卫业务板块新签合同总金额约14.63 亿元（ 同比+10.7%）。截至2022 年6 月30 日止，市政环卫业务在手合同总金额376.63亿元（同比+7.6%），待执行合同金额270.29 亿元（同比+6.7%）。公司市政环卫收入和订单金额均实现稳健增长，待执行合同充足，将有力保障未来业绩。根据环境司南数据，1H22 我国环卫服务新增合同总金额1,081 亿元（同比+10.4%），新增合同年化金额378 亿元（同比+12.2%），平均服务年限2.9 年，同比持平。在双碳目标、垃圾分类等政策引导下，我们看好环卫服务行业的中长期发展。

    聚焦高端项目，物业清洁竞争优势有望加强

    在物业清洁业务板块，上半年公司中标及服务广州发展中心、乌鲁木齐轨道交通1 号线和深圳新一代产业园等多个高端项目，新签合同总金额约6.89亿元（同比-5.0%）。截至2022 年6 月30 日止，物业清洁业务在手合同总金额18.67 亿元（同比+4.5%），待执行合同金额9.02 亿元（同比-3.1%）。

    未来高端服务将更具发展潜力，凭借大量优质客户与丰富的运营管理经验，公司竞争优势有望加强。

    风险提示：新中标项目数量不及预期、项目竞争加剧影响盈利水平。