2021 年度实现归母净利润4.73 亿元

    玉禾田2021 年度实现收入/归母净利润48.3/4.73 亿元，同比+12.0/-25.1%。

    归母净利较华泰预期低26.4%（华泰预期：6.43 亿元），主要原因是新增环卫合同金额低于预期，以及21 年新冠疫情的增值税优惠和社保优惠政策取消导致利润率同比承压。我们下调22-23 年归母净利润预测至6.18/7.12 亿元（前值：8.46/10.88 亿元），引入24 年归母净利预测8.02 亿元，考虑到公司ROE 高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予公司22年15x 目标PE（可比公司Wind 一致预期均值10x），目标价33.45 元，维持“买入”评级。

    疫情优惠政策取消致利润率同比承压

    从2021 年度业务收入构成来看，市政环卫板块实现收入37.6 亿元（同比+11.5%），占总营业收入比重为77.8%，受21 年以来新冠疫情期间的优惠政策全面取消的影响，毛利率同比-8.6pct 至26.2%，但较19 年+1.6pct，彰显公司在精细化管理下持续降本增效，市政环卫业务持续为公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。物业清洁板块市场重心向轨道交通、机场、医院、学校等城市空间转型，实现收入10.7 亿元（同比+15.0%），占总营业收入比重为22.2%，毛利率10.3%（同比-1.3pct，较19 年-1.6pct）。

    公司作为行业龙头有望继续领跑

    公司是国内专注于市政环卫与物业清洁服务的龙头企业之一。21 年公司市政环卫业务覆盖全国26 个省级行政区域，中标多个城市公共服务项目。国内物业清洁服务企业的业务主要集中在住宅小区和写字楼等领域，市场较为成熟，而地铁、高铁、机场、知名写字楼等大型公共设施领域，对于服务品质等要求较高，公司物业清洁业务已覆盖全国60 余座城市，服务大量轨道交通、机场、高科技企业等。公司深耕行业25 年，积累了大量优质客户与丰富的运营管理经验，有望继续领跑行业。

    维持“买入”评级，目标价33.45 元/股

    截至21 年底，公司待执行市政环卫/物业清洁合同金额为271/9.4 亿元，合计为21 年营收的5.8 倍，将对未来的业绩表现提供有力保障。根据公司新增合同情况，我们下调市政环卫业务收入，进而下调22-23 年归母净利润预测至6.18/7.12 亿元（前值：8.46/10.88 亿元），引入24 年归母净利预测8.02亿元，对应22-24 年EPS 为2.23/2.57/2.90 元，参考可比公司22 年Wind一致预期PE 均值10x，给予22 年目标PE 15x，对应目标价33.45 元（前值46.40 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新中标项目数量不及预期、项目竞争加剧影响盈利水平。