投资要点

    　　事件：3月2 8日，玉禾田披露2021年年报。2021年全年，公司实现营业收入48.34亿元，同比增长12.01%；实现归母净利润4.73 亿元，同比下降25.12%；实现扣非归母净利润4.60亿元，同比下降26.72%。2021 年第四季度，公司实现营业收入12.65 亿元，同比增长8.56%；实现归母净利润4940.36 万元，同比下降52.14%；实现扣非归母净利润4927.16 万元，同比下降55.20%。公司同时披露2021 年度利润分配及资本公积金转增股本预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.56 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。

    　　2021 年度新冠疫情优惠政策已全面取消，公司利润率恢复至正常水平。公司2019 年度/2020年度/2021 年度毛利率分别为21.55%/29.72%/22.66%，净利率分别为9.49%/15.97%/10.80%。

    　　2020 年度，公司受新冠疫情政策优惠影响毛利率、净利率较2019 年度增幅较大，2021 年度因此优惠政策已全面取消，公司毛利率、净利率恢复至正常水平。

    　　市政环卫板块在手订单充足，收购深圳宝泰鑫进军垃圾分类，完善产业链布局。2021 年度，公司市政环卫板块实现营收37.59 亿元，同比增长11.52%，占总营业收入比重为77.77%，去年同期为78.11%，继续扮演公司最主要的营收来源和业绩驱动力。2021 年度公司市政环卫板块新签合同总金额约36.8 亿元。截至2021 年12 月31 日，在手合同金额367.25 亿元，同比增加9.21%；待执行合同金额270.62 亿元，同比增加4.91%。公司在手订单充足，保证公司发展后劲。此外，报告期内公司收购垃圾分类标的深圳宝泰鑫，深圳宝泰鑫成功将垃圾分类业务从原有深圳市场延伸至包括九江市、赣州市、汉中市等多个城市，有利于公司完善产业链布局，增强市政环卫行业全方位竞争优势，未来有望助力公司提升市场份额，增强竞争优势。

    　　物业清洁板块稳定成长，市场重心向城市空间转型。2021 年度，公司物业清洁业务实现营收10.71 亿元，同比增长14.98%；毛利率为10.27%，去年同期为11.59%，毛利率水平基本持平。公司物业清洁业务呈稳定成长态势，依托自身市占率优势谋求多元化全方位发展，在保证服务品质的前提下，积极将市场重心向轨道交通、机场、城市公园、医院、学校、高端写字楼、大型商圈等城市空间转型，报告期内中标及服务了包括广州白云机场保洁项目、顺德欢乐海岸清洁服务项目等多个高端项目，已在行业内树立起优质品牌形象。

    　　投资建议：公司环卫服务龙头地位稳固，精细化管理能力构建护城河。预测公司2022-2024年归母净利润预测分别为5.7、6.5、7.3 亿元，EPS 分别为1.71、1.96、2.21 元，对应2022年3 月28 日收盘价的PE 分别为11.6X、10.1X、9.0X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：环卫市场化推进不及预期，订单增速不及预期，人工成本快速提升风险。