2021 前三季度业绩下滑。公司2021 年前三季度累计营收35.7 亿元，同比增长13.3%；2021Q1-3 实现累计归母净利润4.2 亿元，同比下降19.8%。

    　　其中，公司单三季度营收11.7 亿元，同增7.0%；单三季度归母净利1.1 亿元，同减39.8%；业绩下滑主要原因是新增订单不及预期。

    　　毛、净利率下降，经营现金流改善。公司2021 年前三季度毛利率24.1%（-6.4pct），净利率12.9%（-5.3pct），盈利能力同比下降，主要原因包括相较于去年同期，疫情政策优惠取消、市场竞争加剧等。同时，公司2021年前三季度期间费用率升至8.1%（+0.5pct），其中销售费用率0.8%（+0.2pct）、管理费用率6.2%（+0.2ct）、财务费用率1.1%（+0.1pct）。

    　　公司前三季度经营性现金流净额3.7 亿元，YoY 为19.6%。

    　　环卫市场化推进，公司积极开拓市场。环卫市场化率持续提升带动环卫市场化放量，城市道路清扫面积、垃圾清运量有望保持5%-6%的增速，我们预计2020 年环卫市场化空间将近2000 亿，且环卫一体化趋势下龙头受益。

    　　公司2021H1 新签合同总金额13.2 亿元，截至2021H1 末，环服在手合同总额350.1 亿元，待执行合同额253.3 亿元。期待未来业绩释放。

    　　经验、管理、资本铸就实力，市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23 年，在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地，打磨出自身较强的运营管理能力，深耕细作下环卫业务毛利率、ROE 等盈利指标高于其他竞争对手，近年来人均创收稳步提升，领先的信息化水平助力精细化运营；②品牌美誉度高，市场化竞争力强，拿单量一直保持行业领先地位，为业绩快速增长提供动能。③玉禾田成功上市，强化了品牌力及资本实力，公司上市之后可以通过收购兼并扩大版图，在环卫优质赛道上整合潜力大。④拟向92 名激励对象授予276.8 万股限制性股票，首次授予的限制性股票的营业收入增长率目标值分别不低于20%/40%/60%，对应2021-2023 年复合增速17%，彰显发展信心、健全长效激励机制。

    　　投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展，属于高景气、轻资产赛道。

    　　玉禾田作为龙头之一，深耕行业多年，管理运营能力强（毛利率、ROE 等盈利指标领先于业内），品牌美誉度高，拿单能力属行业前列。此外，随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，不断提高其市场份额。我们预计2021-2023 年归母净利润5.5 亿/6.8 亿/8.0 亿元，EPS2.0/2.5/2.9 元/股，对应PE15.8/12.8/10.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧