事件描述

    　　公司2021 年1 季度实现营业收入11.8 亿元，同比增长20.3%，归母净利润1.5 亿元，同比增长3.6%。

    　　事件评论

    　　环卫服务收入符合预期，利润增速较低原因在于基数较高。2021 年1 季度环卫服务公司仍享受增值税减免政策，但社保减免优惠政策已于2020 年末结束，所以同比来看，2021 年Q1 单位成本有所上升导致毛利率同比减少4.1pct 至25.7%，但相比2019 年Q1 的19.6%仍大幅提升。同时，因为2020 年Q1 因优惠政策影响利润基数较高，导致2021 年Q1 利润增速仅为3.6%，但收入端均为含税收入，是可比的，估计2021Q1 内生利润实际增速也在20%左右（估计2021Q1 内生利润1.2 亿元左右，去年Q1 内生利润1 亿元左右），符合预期。

    　　得益于上市融资，财务费用减少带动期间费用率有所下降。公司Q1 期间费用率为7.9%，同比减少0.2pct，其中销售费用率基本不变，为0.8%，管理及研发费用增加0.3pct 至6.1%，公司2020 年1 月完成上市后，财务费用开始下降，Q1 财务费用率同比减少0.5pct 至1.0%。现金流来看，2021 年Q1 收现比83%，但净现比仅为21%，主要体现为应收账款和应收票据相比去年末增长2.1 亿元，主要是服务项目结算不及时所致，而支付职工薪资等现金流正常流出，预计全年现金流无碍。

    　　2021 年1 季度新增环卫订单总金额约11.25 亿元，年化金额约1.26 亿元。根据我们招投标不完全统计数据显示，2021 年Q1 公司中标项目10 个，合同总金额11.25 亿元，年化金额1.26 亿元，去年同期受疫情影响仅新增0.06 亿元年化金额（2020 全年新增年化金额约11 亿元）。截至2021 年Q1 末，公司在手现金12 亿元，假设日常周转资金6 亿元（2020 年公司全年职工薪酬支出23.5 亿元。假设周转资金至少保障3 个月员工工资支出），则可用作资本开支金额按6 亿元计算，叠加公司每年经营性现金净流入5-6 亿元，环卫服务项目70%投资强度计算，预计可以支撑17 亿左右新增年化金额订单，短期资金无虞。

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.3、7.7 和9.3 亿元，同比增速分别为-0.73%、23.07%和20.4%，对应PE 分别为19x、15x 和13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 环卫市场化进度低于预期；

    　　2. 公司未来订单签订情况低于预期。