2020 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 业绩：收入43.15 亿元，同比增长20.05%；归母净利润6.31 亿元，同比增长101.75%，对应每股盈利4.56 元，符合我们和市场一致预期。净利润大幅提升主要受益于增值税、社保减免等政策优惠。

    　　环卫业务为公司业绩增长核心驱动力。2020 年，1）环卫业务订单持续开拓，实现营收33.7 亿元，同比提升23.6%，占总营收比例为78%，较2019 年提升2.25ppt；2）物业清洁业务实现营收9.3亿元，同比提升7.8%，其订单稳步增长，截至2020 年底在手订单总额为13.31 亿元。

    　　盈利能力提升。2020 年公司毛利率同比提升8.1ppt 至29.7%：其中受益于环卫行业增值税、社保减免等优惠政策，环卫业务毛利率同比提升10.2ppt 至34.8%；物业清洁业务毛利率则稳定在7.8%。

    　　期间费用率同比减少0.2ppt 至9.2%，较为稳定。现金流略有下滑，2020 公司经营活动现金流5.22 亿元，同比减少7.7%，主要由于应收账款增加2.63 亿元所致，但现金流仍较为充沛，保障公司健康发展。

    　　发展趋势

    　　订单持续开拓，精细化运营保障公司业绩稳中有升。2020 年，公司环卫业务新增合同总额达到103.7 亿元，待执行合同金额为257.95 亿元，同时根据中国环境保护产业协会数据，2020 全年公司订单年化金额位列第三。2020 年，公司相继拿下南昌市、天津红桥等多个一体化项目，我们认为公司凭借其精细化运营管理能力有望带动订单持续开拓，保障公司业绩稳步提升。

    　　环卫市场规模充足，行业集中度提升空间仍然较大。根据中国环境保护产业协会数据，2020 年新增环卫订单首年服务金额约576.6亿元，行业头部企业市占率仅1%-2%左右，行业集中度提升空间大。往远期看，我们认为未来环卫行业更加注重企业的服务效率与质量，市场龙头企业竞争壁垒或将提升，玉禾田作为环卫行业龙头企业之一增长空间依旧充足。

    　　盈利预测与估值

    　　维持“跑赢行业”评级，维持2021 年净利润6.82 亿元，引入2022年净利润7.83 亿元，考虑到短期行业竞争依旧激烈，下调目标价17%至135 元，对应28.0/23.9 倍2021、2022 市盈率，较当前股价有31%的上行空间，当前股价对应20.9、18.2 倍2021、2022 年市盈率。

    　　风险

    　　订单增速不及预期，环卫市场化不及预期、人工成本上涨超预期。