玉禾田披露20 20 年年报：公司实现营业收入43.15 亿元，同比+20.05%；实现归母净利润6.31 亿元，同比+101.75%。其中，Q4 实现营业收入11.65 亿元，同比增长20.92%，环比增长6.56%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长40.33%，环比-42.65%。

    　　市政环卫业务推动营收和业绩快速成长：1）2020 年营业收入分板块看，a）市政环卫板块收入33.71 亿，同比+23.61%。2020 年，公司市政环卫业务板块新签合同总金额103.70 亿元（较2019 年总金额53.43 亿元大幅增长94%），截至2020 年末在手合同总金额336.29 亿元，待执行合同金额257.95 亿元（较2019 年末186.62 亿元增长38.22%）。b）物业清洁板块收入9.31 亿元，同比+7.8%。2020 年，公司物业清洁业务新签合同总金额10.90 亿元，截至2020 年末在手合同总金额13.31 亿元，待执行合同金额7.00 亿元。2）公司毛利率29.72%，同比上升8.18pct。其中市政环卫毛利率34.75%，受益于2020 年税费优惠政策和公司精细化管理能力的提升，其毛利率同比大幅上升10.17pct；物业清洁毛利率11.59%，小幅下降0.36pct。公司2020 年的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.06%/6.96%/0.10%/1.11%，较去年同期分别变化+0.47pct/-0.14pct/+0.10pct/-0.58pct。公司2020 年经营性净现金流为5.22 亿元，收现比93.09%，较去年同期下降8.72pct。

    　　拟进行高送转：鉴于公司业绩持续增长，且期末未分配利润与资本公积较充足，公司股本规模相对较小，为优化股本结构、增强股票流动性，拟进行利润分配暨高送转，利润分配预案为，向全体股东每10 股派发现金红利11.20 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

    　　市场化&环卫需求扩容驱动环卫服务行业高速增长，龙头受益。自环卫市场化改革后，叠加PPP 模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长。目前环卫服务市场化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。传统环卫市场扩张的同时，其市场口径也出现扩容，产生横向与纵向一体化、大型化，服务面积与种类扩展。公司深耕环卫服务行业多年，管理能力优势突出，盈利能力业内领先，行业龙头地位突出，将持续受益于行业的高速增长。

    　　投资建议：公司环卫服务龙头地位稳固，精细化管理能力构建护城河。考虑到税费优惠政策的结束，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.50、8.08、9.69 亿元，EPS 分别为4.69、 5.84、7.00 元，对应3 月29 日收盘价的PE 分别为21.9X、17.6X、14.7X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：环卫市场化推进不及预期，订单增速不及预期，人工成本快速提升风险。