玉禾田披露2020年三季报：2020 年前三季度实现营业收入31.50 亿元，同比+19.73%；实现归母净利润5.28 亿元，同比+120.63%；实现扣非归母净利润5.18 亿元，同比+123.51%。

    其中，Q3 实现营业收入10.93 亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长73.91%；实现扣非归母净利润1.74 亿元，同比增长72.55%。

    前三季度毛利率同比大幅提升8.7pct：公司前三季度营收同比增长19.73%，前三季度销售毛利率为30.43%，受益于税费减免政策及精细化管理水平提升，毛利率较去年同期提高8.7pct 。公司前三季度销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为0.59%/6.01%/0.08%/0.97%，较去年同期分别变化-0.02pct/-0.53pct/+0.08pct/-0.71pct。公司前三季度经营性净现金流为3.11 亿元，同比+26.12%。

    Q3 以来公司公告中标项目总金额24.5 亿元：1）10 月公告中标：海南省白沙黎族自治县城乡环卫一体化项目，总金额1.46 亿元（5 年）；湖南省湘潭城区环卫一体化项目，总金额5.96亿元（15 年）；2）8 月公告中标：安徽省安庆市太湖县城乡环卫一体化PPP 项目，总金额9.13 亿元（16 年）；江西省赣州市赣县区农村环卫一体化PPP 项目，总金额7.94 亿元（14年）。

    拟与山东高速设立合资公司，拟参与山东高速深圳公司45%股权转让。1）玉禾田拟与山东高速共同设立山东玉禾田城市运营服务公司，玉禾田（甲方）以自有资金出资5100 万元（占51%），山东高速（乙方）出资4900 万元（占49%）。同时，业务规划及回购约定乙方及其权属单位的高速公路管养一体化项目，以及甲、乙双方通过自身资源直接、间接取得的山东省各地市环卫一体化项目，同等条件下优先以合资公司作为运营方。本次对外投资，甲乙方承诺合资公司成立后至2023 年末，双方共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于11 亿元，否则乙方有权要求甲方回购其持有的合资公司股权，甲方有权要求乙方回购其持有的山东高速深圳公司股权。另外，双方将力争合资公司至2023 年末实现累计合同总额不低于20 亿元。2）山东高速拟转让其全资子公司山东高速深圳公司45%股权，玉禾田于10 月23 日董事会审议通过拟以2.90 亿元受让山东高速深圳公司45%股权。

    投资建议：“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域，精细化管理能力优异。考虑公司近期中标情况，下调2020-2022 年归母净利润预测为6.98/7.01/9.07 亿元，对应10 月26 日估值21.2、21.1、16.3 倍PE。

    风险提示：环卫板块增速不及预期，安全事故风险，通胀恶化导致人工成本快速提升风险，机械化率提升不及预期风险。