1~3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q20 业绩：收入31.5 亿元，同比增长19.73%；归母净利润5.28 亿元，同比增长121%，对应每股盈利3.92 元；单看3Q20，公司营收10.9 亿元，同比增长17.9%；归母净利润1.8 亿元，同比增长74%，符合我们预期。

    　　盈利能力持续提升。1~3Q20 公司毛利率同比提升8.7ppt 至30.4%，净利润率同比7.7ppt 至16.8%，我们认为主要受益于环卫行业增值税、社保减免等优惠政策所致。期间费用率同比减少1.1ppt 至7.7%，主要由于：1）贷款减少及利率下降导致公司财务费用率同比减少0.7ppt 至1%；2）管理费用控制较好，管理费用率同比减少0.5ppt 至6%。

    　　现金流持续稳健，1~3Q20 公司经营活动现金流3.1 亿元，同比提升26%，保障公司健康发展。

    　　发展趋势

    　　公司和山东高速联手布局环卫行业，拓宽公司业务，强化公司战略。公司公告拟以2.9 亿元收购山东高速（深圳）投资公司45%股权，同时和山东高速成立合资公司，其中：

    　　玉禾田持有合资公司51%股份，

    　　山东高速及其权属单位高速公路管养一体化项目、双方取得山东环卫一体化项目优先以合资公司为运营方；　　双方承诺2023 年底前向合资公司提供签约项目累计总额不低于11 亿元，争取不低于20 亿元。

    　　我们认为山东高速在手公路资产和公司环卫服务经营优势有望形成协同，未来合作空间可期。公司此次和山东高速合作有望进一步拓宽公司业务，强化战略布局。

    　　订单持续开拓，保障公司业绩长期增长。10 月，公司公告收到湘潭、海南白沙环卫一体化项目中标通知书，合同总金额约7.5 亿元，根据环境思南数据，公司近期成为南昌青山湖、辽阳中心城区环卫项目中标供应商，合计年化服务费2 亿元。我们认为公司运营能力突出，竞争优势明显，订单持续开拓保障公司业绩长期表现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持“跑赢行业”评级，维持2020/2021 年盈利预计6.67/6.83 亿元。维持目标价163 元不变，对应33.8、33.1 倍2020、2021 市盈率，较当前股价有52%的上行空间，当前股价对应22.4、21.9 倍2020、2021 年市盈率。

    　　风险

    　　订单增速不及预期，环卫市场化不及预期、人工成本上涨超预期。