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    　　玉禾田发布2020 年三季报

    　　玉禾田发布2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入31.50 亿元，同比增长19.73%；实现归母净利润5.28 亿元，同比增长120.63%。报告期内，公司实现每股收益3.92 元，加权平均ROE为25.09%，同比减少4.74 个百分点。

    　　另外，公司第三季度实现营业收入10.93 亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.80 亿元，同比增长73.91%。

    　　简评

    　　三季度业绩大幅增长，新签订单不断落地

    　　公司三季度收入同比增长17.87%，归母净利润同比增长73.91%，主要来源于：1）公司承接新项目不断投入运营带来新增收入；2）公司持续推动管理优化升级、提升经营的精细化管理，加之信息化、智能化手段的应用，使公司运营效率逐步提高，费用管控效果较好；3）国家疫情期间相关优惠政策。三季度以来，公司不断有新的环卫服务订单落地，如10 月中标湘潭经济技术开发区城区环卫项目，中标金额5.96 亿元，项目年限15 年。我们认为，公司在环卫行业中拿单能力较为突出，未来在手订单仍将持续扩大，从而支撑公司业绩不断增长。

    　　定增进一步扩充资金实力，为未来订单增长形成支撑近期，公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过30 亿元，其中20 亿元将用于环卫装备集中配置中心项目的建设，4 亿元将用于环卫信息化及总部运营管理中心项目，6 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。我们认为本次发行股份募集资金，将进一步扩充公司的资金实力，从而为未来公司不断拓展新项目，提高环卫市场占有率提供坚实基础。

    　　与山东高速开展合作，有望形成新的利润增长点公司拟与山东高速共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司，主要经营高速公路保洁、绿化、养护等业务，公司持股比例51%。同时，公司拟获取山东高速深圳公司45%股权，收购价格2.9 亿元。此次与山东高速展开合作，我们认为公司一方面可以依托山东高速拥有的高速公路资产，持续为公司环卫业务带来新项目，另一方面新增的两家子公司也有望成为公司新的业绩增长点。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级

    　　总的来说，我们认为未来几年随着国内环卫市场化进程的逐步推进，公司将凭借较强的拿单能力持续获取新项目。同时随着近期定增的落地，公司资金实力将进一步增强，并为未来三年环卫服务项目规模的扩张提供坚实的基础。另外，近期公司与山东高速展开合作，也将为其自身持续导入项目资源。考虑到公司环卫服务订单规模快速增加，我们预计公司2020-2022 年将分别实现营业收入44.46 亿元、56.90 亿元、68.90 亿元，实现归母净利润6.98 亿元、7.04 亿元、8.89 亿元，不考虑股本变动，对应EPS 分别为5.04 元、5.08 元、6.43 元，首次覆盖给予公司买入评级。

    　　风险提示：环卫市场化进度放缓；环卫服务领域市场竞争加剧；税收优惠政策退坡导致毛利率降低。