事件描述

    　　公司2020 年前三季度实现营业收入31.5 亿元，同比增长19.7%，归母净利润5.3 亿元，同比增长120.6%。其中第三季度实现收入10.9 亿元，同比增长17.9%，归母净利润1.8 亿元，同比增长73.9%。

    　　事件评论

    　　扣除补贴影响，仍实现业绩高速增长。我们估算上半年玉禾田共享受1.3 亿元左右税后补贴。尽管下半年政策略有调整（大型企业社保减半征收政策取消），但因为部分环卫服务项目人数较少，属于小型环卫服务企业，影响有所削弱。假设 2020年第3 季度仍有5000 万元左右补贴，则扣除此影响后，预计前三季度利润约3.5亿元（5.3-1.8），同比增长45%左右，增速高于收入增速，主要原因在于精细化管理下前三季度毛利率大幅提升至近29%。收入增速较低主要原因在于受疫情影响，上半年新签订单不多，无法转换为有效收入。

    　　Q3 起公司环卫服务订单明显发力。截至最新，公司环卫业务2020 年新增年化订单共7.70 亿元（不包含物业清洁项目），总金额71.5 亿元，平均年限长达9.3 年。

    　　分月份来看，6 月开始恢复明显。经统计，公司6-10 月环卫服务分别新增0.92、1.47、2.23、0.85 和2.02 亿元年化服务费，10 月节后新增南昌青山湖项目（年化0.84 亿元）、辽阳市项目（年化0.93 亿元）和佳木斯市项目（年化0.26 亿元），下半年发力明显，预计全年新增订单9-10 亿元。

    　　拟与国企山东高速成立合资公司，拓展高速公路管养业务。公司公告拟出资5,100万元（占比51%）与山东高速出资4,900 万元设立山东玉禾田，双方约定山东高速原有的高速公路管养一体化项目及山东各地市环卫一体化项目，同等条件下优先以合资公司作为运营方。双方承诺合资公司成立后至2023 年底，累计合同金额不低于11 亿元，力争实现20 亿元总金额合同。如果按照3 年平均运营期，10%净利率计算，合资公司年利润或可达0.67 亿元（20 亿元/3 年*10%净利率）。

    　　定增若顺利实施，将在中长期保障公司业绩持续增长。预计公司全年实现净利润6.6 亿元（4.2 亿元内生业绩+2.2 亿元政策补贴），目前股价对应2020 年PE 为22x。

    　　风险提示

    　　1. 环卫市场化进度低于预期；

    　　2. 公司未来订单签订情况低于预期