2020Q3 业绩高增态势持续。公司2020 年前三季度累计营收31.5 亿元,同比增长19.7%;2020Q1-3 实现累计归母净利润5.3 亿元,同比增长120.6%。其中,公司单三季度营收10.9 亿元,同增17.9%;单三季度归母净利1.8 亿元,同增73.8%;业绩持续高增长主要原因包括①公司环卫服务规模扩大、订单总金额增大带来的内生性收入增长;②疫情期间国家提供增值税、社保减免优惠,以及各类政府补助。
毛、净利率大幅提升,费用率持续下降。公司2020 年前三季度毛利率22.6%(+10.1pct),净利率16.8%(+9.1pct),盈利能力同比提升显著,主要得益于公司智慧环卫加强成本管控、提升作业效率、大幅减轻固定资产运营成本带来的市政环卫业务毛利率提升。同时,公司2020 前三季度期间费用率进一步降至7.6%(-1.3pct),其中销售费用率0.6%(-0.0pct)、管理费用率6.0%(-0.5pct)、财务费用率1.0%(-0.7pct)。公司前三季度经营性现金流净额3.1 亿元,YoY 为26.1%。
环卫市场化推进,公司拿单成绩优异。环卫市场化率持续提升带动环卫市场化放量,城市道路清扫面积、垃圾清运量有望保持5%-6%的增速,我们预计2020 年环卫市场化空间将近2000 亿,且环卫一体化趋势下龙头受益。
公司作为行业龙头2020 年拿单成绩优异,据环卫科技网统计,公司2020年累计新签合同总金额超45 亿元,新签年化金额近7 亿元,跻身行业前三,公司作为环卫优质龙头之一,未来订单值得期待。
经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23 年,在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管理能力,深耕细作下环卫业务毛利率、ROE 等盈利指标高于其他竞争对手,近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营;②品牌美誉度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提供动能。③玉禾田成功上市,强化了品牌力及资本实力,公司上市之后可以通过收购兼并扩大版图,在环卫优质赛道上整合潜力大。④公司定增将助力抢占环卫市场先机,募集不超过30 亿元(含)资金总额。
投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展,属于高景气、轻资产赛道。
玉禾田作为龙头之一,深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、ROE 等盈利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,不断提高其市场份额。我们预计2020-2022 年归母净利润6.4 亿/7.5 亿/10.3 亿元,EPS4.7/5.4/7.4 元/股,对应PE23/20/14X,维持“买入”评级。
风险提示:环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。