Q3 业绩延续高增态势，项目规模增加、优惠政策、管理提效等因素共促；优惠政策延续全年带来短期业绩增量，前三季环卫服务市场拓展顺利增厚未来盈利弹性；公司牵手山东高速，蓄力高速道路保洁养护业务；上调2020 年业绩，最新2020~2021 年EPS 为4.64/4.47/5.94 元，维持“买入”评级。

    Q3 业绩延续高增。公司前三季度实现营业收入31.50 亿元，同比增长19.73%；实现归母净利润5.28 亿元，同比增长120.63%；折算EPS3.92 元。分季度看，公司Q3 实现营业收入10.93 亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长73.91%；折算EPS1.30 元。

    环卫服务市场拓展较为顺利，优惠政策及管理提效共促毛利率提升。公司收入增长主要得益于项目规模增加及增值税减免，年初迄今公司新签合同约70 亿元，项目获取表现良好，为公司在明年补贴退坡后发展提供保障。税收及社保优惠政策叠加精细化管理水平持续提升，前三季度公司综合毛利率为30.4%，同比提升8.7 个百分点，毛利率表现明显优于竞争对手。期间费用率显著降低，前三季度的管理费用率/财务费用率同比分别下降0.5/0.7 个pct 至6.0%/1.0%。资产负债率方面，公司期末资产负债率为41.1%，同比下滑18.7%个百分点。前三季度，公司经营活动现金流净额分别为3.11 亿元，同比提升26.12%，现金流表现较为优异。

    牵手山东高速，toG 与toC 业务齐发力。除在市政环卫服务市场积极进取外，公司正在努力开拓企业类环卫服务市场，公司公告拟与山东高速拟合资成立山东玉禾田城市运营服务有限公司，公司持股51%，合资双方承诺合资公司成立后至2020 年末，双方共同向合资公司提供签约项目累计合同金额不低于11 亿元，力争不低于20 亿元。高速道路保洁养护市场规模庞大，预计山东高速下属道路会是合资公司未来的重点拓展市场。

    风险因素：项目推展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升

    投资建议：考虑前三季度业绩表现突出，我们上调2020 年净利润预测至6.42 亿元（原为5.75 亿元），维持2021~2022 年业绩预测不变，折算2020~2022 年EPS4.64/4.47/5.94 元，当年股价对应2020~2022 年PE 分别为23/24/18 倍，公司成长弹性和股东回报突出，维持“买入”评级。