事件：

    　　公司公布2020 年中报：上半年实现营业总收入20.57 亿元，同比增长20.75%；归属于上市公司股东的净利润3.48 亿元，同比增长156.26%；经营活动产生的现金流量净额1.11 亿元，同比增长23.96%；加权平均净资产收益率17.66%，同比下滑0.43pct；基本每股收益2.62 元；中期不派发现金红利，不送红股，不公积金转增股本。

    　　公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过4152 万股，募集资金不超过30 亿元，扣除发行费用后用于环卫装备配置中心项目、环卫信息化运营中心项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

    　　点评:

    环卫服务业务盈利能力显著提升，带动公司业绩高增。2020H1 公司环卫服务实现营业收入16.10 亿元，同比增长25.54%；毛利率36.09%，同比提升12.04pct。环卫服务业务规模增加和盈利能力提升是公司业绩增长的核心动力。值得关注的是，

    　　1）2020H1 受社保和税收减免以及企业经营效率的提升影响，公司环卫服务毛利率出现较大幅度提升。目前税费优惠政策延续到年底，预计明年环卫服务毛利率将有一定程度的回落，但从中期来看，企业能通过精细化管理保持偏高毛利率。

    　　2）市场扩张方面，公司上半年中标石河子垃圾分类、博鳌亚洲论坛年会环卫保障项目、深圳龙华、黑龙江牡丹江、江西南昌、深圳区域若干清扫保洁项目。截至6 月30 日，公司在手环卫合同总金额213.14亿元，待执行合同金额156.99 亿元，奠定业绩持续增长基础。

    　　目前公司通过机械化、信息化、智慧化和互联网+等技术手段，结合制度、流程的改进，强化企业的精细化管理，具备明显的管理优势。尽管目前物业管理公司、园林绿化公司等多类企业参与环卫服务市场的竞争，但考虑到竞争要素如品牌知名度、过往业绩、资本实力，公司竞争优势仍然明显，有望保持稳健增长。

    物业清洁服务发展平稳。2020H1 公司物业清洁服务收入4.39 亿元，同比增长4.32%；毛利率12.66%，同比提升0.69pct。公司物业清洁向轨道交通、医院、学校、写字楼、商圈及市政公园等领域扩张，总体发展趋势较为稳健。截至2020 年6 月30 日，公司物业清洁在手合同总金额14.73 亿元，待执行合同7.05 亿元。预计该板块业务继续保持稳定。

    应收账款增长较快，关注回款情况。截至6 月30 日，公司应收账款账面余额12.14 亿元，计提坏账准备4122.70 万元，计提比例3.4%，账面价值11.73 亿元，较年初增长54.75%；应收账款周转天数84.48 天，同比增加9.48 天，并呈现逐季度提升趋势。应收账款回款放缓预计与新增环卫服务项目按季支付服务费占比提升有关。公司的环卫服务客户为地方环卫管理局或城管服务中心，发生坏账的风险较小，但应收账款增长较快增加公司资金占用，降低盈利质量。

    非公开发行股票金额较大，关注发行进度。在环卫服务市场化持续推进导致第三方服务市场需求扩大，以及机械化和信息化成为提升效率的重要手段的背景下，环卫服务公司通过IPO、发行可转换公司债券、非公开发行股票补充资本实力，进而实现环卫设备的购置和信息化升级。公司于2020 年8 月18 日发布公告，拟向不超过35 名投资者募集不超过30 亿元用于环卫装备集中配置中心项目、环卫信息化及总部运营管理中心项目和补充流动资金及偿还银行贷款。募投项目基本符合产业发展趋势。发行进度尚需股东大会、深交所和证监会审核通过。

    维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑非公开发行股票摊薄影响，预计公司20、21 年全面摊薄EPS 分别为4.94、4.61 元，按照8 月18日140.14 元/股收盘价计算，对应PE 分别为28.4 和30.4 倍。考虑到公司作为行业领头企业，具备明显的规模优势、管理优势，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业参与者较多，市场分散，竞争趋于激烈；劳动力成本增加，调价不及预期；社保和税收优惠政策退出，毛利率降低风险；应收账款增长较快，回款放缓风险。