深耕市场二十余年，环卫行业绝对老兵。深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司成立于1997 年，是最早成立的一批环卫公司。2010 年，玉禾田集团成立，全名深圳玉禾田环境事业发展集团股份有限公司。2016 年公司成功挂牌新三板，随后在2018年报送IPO，2020 年1 月成功在深圳证券交易所上市。公司成立初期，主要聚焦深圳地区物业保洁为主，经过23 年的发展，公司已在市政环卫和物业清洁领域取得了行业领先优势和规模优势，同时公司紧跟环卫市场化风向标，逐步发展成为全方位一体化城市环境综合运营服务商。目前公司经营主业包括市政环卫业务和物业清洁业务：截至2019 年底运营管理的环卫项目达数百个，涉及17 个省40 个城市，在环卫市场化改革的进程中积累了丰富的项目运营管理经验；物业清洁服务业务是公司的传统优势业务，2019 年，公司调整了经营策略，未来的目标是聚焦全国1%的高端市场，做高端物业清洁领域的领军企业。

    环卫与物业齐头并进，期待公司下半年订单增长。2020年上半年，受新冠疫情影响环卫市场招标工作较往年有所放缓，但公司克服疫情困难，积极开拓业务，市政环卫服务保持稳定发展。截至2020 年6 月30 日，市政环卫业务在手合同总金额213.14 亿元，待执行合同金额156.99 亿元。根据环境司南数据，公司进入下半年，在短短22 天时间快速拿下约32 亿元环卫订单，分别为8 亿元的赣州市赣县区农村环卫一体化PPP 项目；约15 亿元的南昌市红谷滩市政公共服务市场管理一体化项目；预成交超9 亿元的太湖县城乡环卫一体化PPP 项目。2020 年累计环卫新增订单超过40 亿元，排在行业第三，相信在下半年公司新增订单不断获取，公司未来业绩将实现更大的突破。物业清洁服务是公司的传统优势业务，近年来公司一直保持较为稳定新增合同。截至2020 年6 月30 日，公司物业清洁业务在手合同金额和待执行合同金额均创新高，分别为14.73 亿元和7.05 亿元。

    受益于减费降税，公司上半年环卫业务毛利率提升明显。近年来，公司加强了成本管控，提高经营效率，凭借自身优秀的运营管理能力，毛利率稳中有升。2019 年公司毛利率21.55%，较去年同期小幅提升了2.07 个百分点，到了2020年上半年公司毛利率达到31.11%，较去年同期大幅提高了10.01 个百分点。2020 年上半年毛利大幅提升，主要还是受益于税收减免，大幅减少了营业成本。细分主营业务来看，市政环卫和物业清洁的毛利率均有所提升，但市政环卫毛利提升最为明显。其中2020 年上半年公司市政环卫毛利率提升至36.09%，较上年同期大幅提升12.04 个百分点；2020 年上半年物业清洁毛利率为12.66%，较上年小幅提升0.69 个百分点。

    同时公司特别注重应收账款的回笼，防控财务风险，公司经营性现金流表现优秀。2019 年末实现经营性现金流5.65 亿元，同比增长了184%。2020 年上半年经营性现金流也实现了1.11亿元，同比增长23.96%。公司资产负债率也一直保持在合理水平，2017-2019 年分别为56.86%、65.01%、59.35%，2020 年上半年更是降到了37.25%。良好的财务状况，也有助于公司未来持续稳定的发展。

    投资建议

    公司作为环卫行业龙头企业，有着丰富的环卫运营管理经验，同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。在环卫市场化进一步扩大的前提下，公司业绩有望维持高速增长，公司毛利率在2019 年和2020 年上半年相继提高，利润水平持续上升。

    我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为43.29 亿元、54.51 亿元、68.72 亿元，分别同比增长20.4%、25.9%、26.1%；归母净利润分别为7.42 亿元、6.03 亿元、7.25 亿元，分别同比增长137.11%、-18.65%、20.11%；EPS 分别为5.36 元、4.36 元、5.24 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    1） 环卫市场化不及预期，市场空间没有完全释放；2） 公司新增订单不及预期，公司后续业绩增量不足；3） 竞争加剧致低价抢单，低价单导致收益率下降甚至亏损。