事件

    公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收2.83 亿元，同比增长41.5%；实现归母净利6352 万元，同比增长31.3%；实现扣非后归母净利5900 万元，同比增长42.5%；稀释后EPS 1.22 元/股，同比增长28.4%；加权平均ROE 13.52%，同比增长1.9 个百分点。

    简评

    业绩高速增长，隔离产品线的收入增速显著

    公司业绩符合预期，高增长主要由于生物制药行业整体景气，除灭菌产品由于20 年技术较高外，其他产品均实现较高增长，尤其是隔离系列产品收入高速增长。2021 年公司隔离、有机物分析、微生物检测产品线营收分别同比增长153%、51%、23%，且隔离系列产品的毛利率为52.45%，同比增加2.58 个百分点。同时，上述三类业务的毛利分别为3,072 万元、524 万元及964 万元，同比增加165.88%、52.48%及22.72%，贡献2021 年总营业毛利的66.48%。

    推出股权激励计划，绑定核心利益彰显发展信心股权激励授予价格41.66 元为激励计划公布前1 个交易日均价的50%，总规模为总股本的2%，业绩考核方面以2021 年收入、利润为基数，2022-2024 年考核收入及利润相对2021 年分别增长40%、80%、120%，增速取收入、利润增速中相对较高者。股权激励计划预计2022-2025 年分别摊销1363、1649、806、231 万元费用。

    NC 膜成功量产，有望受益国产替代

    公司3 月成功实现了NC 膜（硝酸纤维素膜）的量产。NC 膜在免疫层析诊断试剂中用作C/T 线的承载体，同时也是免疫反应的发生处，是抗原检测产品关键原材料之一。由于其技术壁垒高，目前NC 膜国内外生产厂商不多，产能严重不足。泰林生命科学于2020 年初立项攻关用于免疫层析诊断的NC 膜的开发，通过与下游知名IVD厂商密切协作，经过大量重复不断的试验和优化后，终于在今年3 月成功实现了NC 膜的量产，并且据悉主要功能与关键性能指标优良，能够实现进口NC 膜的国产化替代。

    爬速、厚度、表面缺陷、批间一致性等为核心技术指标目前生产硝酸纤维素膜的主要过程包括：配液、过滤、涂布成型、加入表面活性剂、烘干、收卷和分切。关键性能指标包括稳定的爬速、均匀的厚度、无缺陷的表面质量以及批次内、批次间的高度均一性。生产硝酸纤维素膜时，表面上会有大量的气泡和杂质，易造成硝酸纤维素膜跑板时，溶液呈45 度倾斜或者包围润湿等反常现象，影响硝酸纤维素膜的品质。

    新冠检测提振，NC 膜迎国产替代机遇

    全球NC 膜主要供应商包括赛多利斯、Millipore、Pall、日本东洋、Whatman 等，国内供应商主要包括北化股份、天韧膜、伊能膜业、博优生物等，此前国内市场以采购进口膜为主，如奥泰生物在招股书中披露90%以上采购来自赛多利斯。受新冠抗原检测提振，全球NC 膜需求增长，供需紧张，带来国产替代机遇，公司NC 膜成功量产，有望受益NC 膜国产化。

    积极布局细胞治疗产业链装备耗材

    公司于2021 年1 月公告变更原有募投项目，同时进行可转债融资，拟投资3 亿元建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材、蜂巢式细胞培养设备、智能化细胞培养箱、全自动无菌检测培养系统等，预计2024 年投产，2027 年实现达产，税后内部收益率27.19%。公司对细胞治疗工作站等设备已进行了长达5 年的调研及研发工作，申请专利17 项，其中8 项已授权，2018 年开始公司细胞工作站等产品已有小规模销售。

    细胞疗法装备耗材国产化势在必行、潜力巨大

    细胞治疗是利用患者自体或者异体某些具有特定功能的细胞对组织、器官进行修复的治疗方法，主要包括干细胞治疗和免疫细胞治疗两大类，近年来发展迅速。截止2020 年，我国干细胞治疗项目约占全球10%，免疫细胞治疗临床研究约占全球1/3。年内随着复星凯特益基利赛注射液获批，国内CART 细胞治疗正式进入商业化时代，据弗罗斯特沙利文预测，国内CART 细胞治疗市场空间将由2021 年的2-3 亿元增长至2030 年的287 亿元，细胞治疗整体市场空间将由2021 年的13 亿元增长至2030 年的584 亿元。虽然国内CART 产品定价已经大幅低于欧美等发达国家，但对于国内患者来说，接受度仍有待提高，降成本、降价格仍是迫切需求，细胞疗法相关装备耗材国产化势在必行、潜力巨大。

    销售及管理的费用率明显下降，订单景气备货积极报表角度，公司毛利率同比基本持平，微降1 个百分点至61.9%，净利率小幅降低1.7 个百分点至22.4%，主要是由于本报告期内研发投入加大。2021 年公司销售、管理、研发费用分别为3,914、2,480、5,505 万元，同比分别增加25.8%、6.2%、45.9%，其中销售及管理费用率分别为13.8%、8.8%，同比分别下降1.7、2.9 个百分点，研发费用率为19.4%，同比提升0.6 个百分点。现金流角度，2021 年公司经营现金流同比有一定下滑，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加，同时存货余额同比大幅增长94%，周转天数大幅增长55 天至314 天，我们认为主要由于公司订单景气，积极采购原材料备货及构建新装备制造基地所致。销售回款方面，2021 年公司现收比为128%，仍非常健康，应收账款周转天数同比下降10 天至36 天。除此之外，2021 年末合同负债达到9,156 万元，同比显著提升105%。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2022、2023、2024 年营业收入分别为5.7、7.8、10.2 亿元，归母净利分别为1.2、1.6、2.0 亿元，对应增速分别为87、34、25%，对应PE 36、27、22 倍，维持买入评级。

    风险提示

    新技术开发风险、市场拓展风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险等。