事件

    公司于12 月23 日晚发布向不特定对象发行可转换公司债券发行公告，募资2.1 亿元，转股价格87.38 元/股。

    简评

    可转债发行落地，迈入发展新阶段

    配售：向原股东优先配售，每股配售4.0407 元面值转债，原股东最多可优先认购发行额的近99.9977%。

    转股价格：87.38 元/股，为12.22 收盘价的102%。

    募集资金运用：募资2.1 亿元，投资于细胞治疗产业化装备制造基地项目，项目总投资额3.02 亿元。

    下修条款：连续30 个交易日中至少15 个交易日收盘价低于转股价的85%时董事会有权提出下修方案，股东大会表决2/3 以上通过后可实施。

    有条件赎回：1. 连续30 个交易日中至少15 个交易日收盘价不低于转股价的130%；2. 未转股余额不足3000 万元。

    回售条款：连续30 个交易日收盘价低于转股价的70%。

    积极布局细胞治疗产业链装备耗材

    公司于2021 年1 月公告拟投资3 亿元建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材、蜂巢式细胞培养设备、智能化细胞培养箱、全自动无菌检测培养系统等，预计2024 年投产，2027 年实现达产，税后内部收益率27.19%。公司对细胞治疗工作站等设备已进行了长达5 年的调研及研发工作，申请专利17 项，其中8 项已授权，2018 年开始公司细胞工作站等产品已有小规模销售。

    细胞疗法装备耗材国产化势在必行、潜力巨大

    细胞治疗是利用患者自体或者异体某些具有特定功能的细胞对组织、器官进行修复的治疗方法，主要包括干细胞治疗和免疫细胞治疗两大类，近年来发展迅速。截止2020 年，我国干细胞治疗项目约占全球10%，免疫细胞治疗临床研究约占全球1/3。年内随着复星凯特、药明巨诺等CART 产品陆续获批，国内CART 细胞治疗正式进入商业化时代，据弗罗斯特沙利文预测，国内CART 细胞治疗市场空间将由2021 年的2-3 亿元增长至2030年的287 亿元，细胞治疗整体市场空间将由2021 年的13 亿元增长至2030 年的584 亿元。虽然国内CART 产品定价已经大幅低于欧美等发达国家，但对于国内患者来说，接受度仍有待提高，降成本、降价格仍是迫切需求，细胞疗法相关装备耗材国产化势在必行、潜力巨大。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为2.7、4.0、5.6 亿元，归母净利分别为0.68、1.08、1.41 亿元，对应增速分别为41%、59%、30%，对应PE 65、41、32 倍。我们看好公司细胞治疗装备业务，维持买入评级。

    风险提示

    新技术开发风险、市场拓展风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险等。