事件

    　　公司于10 月28 日晚发布2021 三季报告，2021 前三季度公司实现营收1.82 亿元，同比增长36.18%；实现归母净利4238 万元，同比增长29.61%；实现扣非净利4119 万元，同比增长50.99%。

    　　简评

    　　微生物检测、隔离系列齐发力，公司业绩稳健增长公司业绩同比稳健增长，主要由于微生物检测系列、隔离技术系列产品收入增加。我们认为公司产品销售的增涨，一方面由于细胞治疗产业化进程加速，细胞治疗装备交付增加；另一方面由于新冠疫苗和生物药行业景气带动微生物无菌检测产品需求增长。

    　　单季度角度，Q3 季度公司实现营收7142 万元，同比增长49.47%；实现归母净利1472 万元，同比增长2.23%；实现扣非净利1465万元，同比增长24.78%。

    　　积极布局细胞治疗产业链装备耗材

    　　公司于2021 年1 月公告变更原有募投项目，同时进行可转债融资，拟投资3 亿元建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材、蜂巢式细胞培养设备、智能化细胞培养箱、全自动无菌检测培养系统等，预计2024 年投产，2027 年实现达产，税后内部收益率27.19%。

    　　公司对细胞治疗工作站等设备已进行了长达5 年的调研及研发工作，申请专利17 项，其中8 项已授权，2018 年开始公司细胞工作站等产品已有小规模销售。

    　　细胞疗法装备耗材国产化势在必行、潜力巨大

    　　细胞治疗是利用患者自体或者异体某些具有特定功能的细胞对组织、器官进行修复的治疗方法，主要包括干细胞治疗和免疫细胞治疗两大类，近年来发展迅速。截止2020 年，我国干细胞治疗项目约占全球10%，免疫细胞治疗临床研究约占全球1/3。年内随着复星凯特益基利赛注射液获批，国内CART 细胞治疗正式进入商业化时代，据弗罗斯特沙利文预测，国内CART 细胞治疗市场空间将由2021 年的2-3 亿元增长至2030 年的287 亿元，细胞治疗整体市场空间将由2021 年的13 亿元增长至2030 年的584 亿元。虽然国内CART 产品定价已经大幅低于欧美等发达国家，但对于国内患者来说，接受度仍有待提高，降成本、降价格仍是迫切需求，细胞疗法相关装备耗材国产化势在必行、潜力巨大。

    　　订单景气合同负债持续增长，发力新产品期间费用有所增加3 季度公司合同负债增至7896 万元，环比2 季度末增加1079 万元，表明公司订单景气，在手订单持续增加；3季度末存货增至1.19 亿元，环比2 季度末增加2614 万元，我们认为与公司积极备货有关。单季度环比角度，公司毛利率、净利率均有所下滑，我们认为一方面由于原材料不锈钢等价格的上涨，另一方面由于隔离系列产品占比的增加（从公司历史报表来看，隔离系列产品毛利率低于其他产品）。期间费用角度，Q3 单季公司销售、管理、研发、财务费用分别为897、512、1437、-107 万元，环比2 季度分别变化48%、-10%、16%、-74%，我们认为销售费用和研发费用的增加主要由于新产品研发推广力度的加大。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为3.1、4.6、6.5 亿元，归母净利分别为0.70、1.10、1.45 亿元，对应增速分别为46%、57%、31%，对应PE 47、30、23 倍。我们看好公司细胞治疗装备业务，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新技术开发风险、市场拓展风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险等。