软磁粉芯持续景气，一体化龙头乘风产业趋势。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。根据我们测算，2022-2025 年全球合金软磁粉芯市场空间预计达45.9/65.6/82.7/100.1 亿元，3 年CAGR 达29.7%。其中，光伏市场需求有望由2022 年14.6亿元提升至2025 年的33.4 亿元，成为最大下游应用场景；新能源汽车市场需求有望由2022年的6.4 亿提升至2025 年的18.9 亿元，成为复合增速最快的下游应用场景。

    　　主业成本+盈利+新品优势显著，双基地积极扩产。公司作为细分赛道龙头，形成粉体+粉芯+电感一体化布局，在成本+盈利能力+新产品研发拓展方面有望铸造核心竞争力。产能方面，公司实行惠东+河源双生产基地布局，其中惠东通过技改升级产能有望达3 万吨以上；河源基地新建年产能2 万吨项目，预计将于2024、2025 年达到满产状态。

    　　一体化延伸赋能电力到电子赛道，AI 算力打开芯片电感需求空间。芯片电感为公司一体化延伸的自研新品，对比传统材料具备高功率+小型化优势，充分受益电子电力行业高功率密度趋势。AI 算力产业趋势推动芯片电感需求释放，根据我们测算，2022-2027 年潜在高算力芯片电感市场空间预计对应7.1/11.5/15.7/25.0/32.4/40.6 亿元，5 年CAGR 达41.6%。其中，GPU 为公司重要下游应用，根据我们测算，预计2022-2027 年芯片电感在AI 服务器的市场空间有望达1.0/1.9/3.8/7.1/10.2/12.4 亿元，5 年CAGR 达66.9%。

    　　芯片电感产品+产能+激励三重布局，有望打造新主营业务。产品认证方面，公司已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，于23 年下半年进入大批量生产交付阶段。产能布局方面，24 年有望继续扩充至1000-1500 万片/月。团队激励方面，公司与核心员工持股平台共同投资设立了控股子公司惠州铂科新感技术有限公司，通过打造独立法人平台，积极优化资源配置，赋能业务长期发展。

    　　盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为3.41/4.35/6.03 亿元，对应2024 年5 月7 日收盘价PE 估值为33/26/19x。我们选取东睦股份、龙磁科技、顺络电子作为可比公司，根据Wind 一致预期，可比公司2024-2026 年平均PE 分别为23/18/14x。考虑公司芯片电感业务从0 到1 产能持续放量，有望打开算力赛道的第二成长极，该业务有望享受更高的成长性和一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。