事件：公司发布 2023 年报及 2024Q1 季报，23 年实现收入 11.6 亿元，同比+8.7%，实现扣非净利润2.4亿元，同比+29.6%；24Q1 实现收入3.4亿元，同比+15.3%，实现扣非净利润0.7 亿元，同比+5.1%。

    　　光伏需求放缓拖累23 年营收增长，芯片电感超预期支持业绩高增。分业务看，23 年公司软磁粉芯实现营收10.3 亿元，同比+0.4%，低于预期，主要原因是23 年海外分布式光伏装机不及预期，拖累逆变器出货量所致。24Q1 公司营收同比+15.3%，考虑到软磁粉芯收入占比近88.6%,同时23Q1 营收基数较高，综合判断应为光伏逆变器粉芯需求回暖所致。23 年磁性电感元器件实现营收1.0亿元，同比+406.5%，主要是用于AI芯片领域的芯片电感大规模量产拉动所致，依据年报披露，公司已与美国MPS、英飞凌及其他GPU 厂商建立合作，我们判断24 年伴随AI 需求的持续高增，公司芯片电感业务有望保持高增长趋势。

    　　毛净利率持续提升，粉芯电感毛利率双增。23 年公司综合毛利率39.6%，同比+2.0pp；净利率22.1%，同比+3.9pp。分项业务盈利能力上，23 年粉芯业务毛利率39.0%，同比+1.2pp，显示虽然光伏需求增速放缓，但粉芯毛利率依然保持增长，判断为产品结构改善所致。23 年磁性电感业务毛利率42.2%，较21年+22.4pp，判断为高盈利能力的AI芯片电感业务拉动所致。24Q1 综合毛利率37.9%，同比-3.0pp，判断为公司粉芯新产能投放后，低毛利率业务及光伏业务占比回升所致。费用率方面，23 年销售费用率1.8%，同比-0.5pp；管理费用率（不含研发费用）5.9%，同比-0.2pp；研发费用率6.5%，同比+0.4pp，财务费用率1.2%，同比-1.4pp。显示公司销售管理效率有所提高，研发投入持续增长，为公司长期竞争力夯实基础。

    　　经营性现金流改善，收益质量大幅提升。23 年公司经营性现金流净额1.6 亿元，对比22 年报的负值大幅提升，判断原因为芯片电感业务现金结算为主，大幅改善了公司总体经营性现金流水平。23年公司现金收入比为76.4%，同比+23.7pp。

    　　24Q1 现收比57.7%，同比-9.3pp，判断或为光伏收入占比回暖提升所致。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.57 元、2.15 元、2.99元，对应动态PE 分别为36 倍、26 倍、19 倍。公司第二成长曲线芯片电感业务需求高景气，盈利能力优秀，看好在AI长线需求拉动下的盈利弹性，考虑到目前股价相对24 年盈利预测36 倍，下调至“持有”评级。

    　　风险提示：AI 芯片出货不及预期、光伏需求不及预期、市场竞争加剧致利润率下滑等风险。