23 业绩短期承压，前置研发及资本投入致使费用端上升。公司23 年取得营收近20亿元，同比增长5%，在消费电子出货量承压、新能源汽车电子竞争激烈的背景下收入仍维持小幅增长，公司新业务增长极OCA 光学胶、新能源应用材料持续放量。23年归母净利润0.56 亿元，同比下滑67%，利润端下滑幅度较大主要由于公司OCA光学胶项目、精密离型膜项目、供胶系统技术改造项目、PET 光学膜项目二线等重大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧，进而带动相关折旧费用及财务费用大幅上升。23 前三季度公司累计计提折旧1.76 亿元，同比增加6,300 万元，人工成本、研发费用等同比也有所增加。伴随后续新增折旧及费用压力减弱，公司利润有望逐步释放。

    “OCA+新能源+微电子”三大业务增长极明确，高附加值产品量价提升，产品结构不断优化。公司OCA 光学胶打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代，折叠OCA已在国内多家头部手机品牌稳定量产，主流屏厂均有验证曲屏OCA，预计24 年有望量产突破，同时公司持续为北美VR 眼镜客户提供OCA 光学胶产品，目前还有韩国终端在验证中，未来有望通过OCA 光学胶及其膜片组合技术的应用进一步提升单机价值量。除OCA 产品外，公司新能源应用材料实现产品品类及客户覆盖度的双维成长，24 年有望持续稳定向上，微电子产品也实现少量营收，三大新兴业务增长清晰，打开向上成长空间。得益于此，24Q1 公司营收同比增长37%至6.6 亿元，归母净利润同比小幅下滑8%至0.2 亿元。

    纵向产业链布局不断完善，构建一体化产业链。公司积极向产业上游扩展，已能够自制胶水及离型膜等原材料产品，以满足自身对部分高端原材料的需求。23 年光学基膜2 线投入量产，不断提升光学基膜、胶粘剂的自制比率，摆脱海外原材料供货依赖，打造了“胶水/基膜—离型膜—成品膜—贴合膜组—CNAS 自主检测”一体化产业链，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，技术壁垒进一步深厚。

    我们预测公司24-26 年归母净利润分别为1.20/2.38/3.89 亿元（原24-25 年预测分别为4.94/7.18 亿元，主要下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司25 年20 倍PE 估值水平，对应目标价为10.60 元，维持给予买入评级。

    风险提示

    市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动风险、费用率上升风险。