公司中短期多项目转固，业绩或承压，但长线多产品包括OCA、MLCC 离型膜等存在放量空间，我们坚定看好公司的长期成长性，预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.32/2.66/4.30 亿元，考虑到公司2024 年新增产能投放后，业绩有望释放，我们给予公司目标价20 元，维持“买入”评级。

    　　项目转固叠加研发费用提升，公司Q3 利润承压。2023Q3 公司实现营收5.29亿元，同比-9.82%，环比+6.82%。实现归母净利润0.19 亿元，同比-74.37%，环比-55.36%。公司Q3 业绩承压，主要由于项目转固折旧摊销提升，以及公司研发费用大幅提升。2023Q3 折旧摊销约0.64 亿元，同比增加0.18 亿元，主要系新增PET 光学基膜线等转固所致；2023Q3 公司研发费用为0.70 亿元，同比+0.39 亿元，环比+0.41 亿元。整体来看，由于公司新增产线年内仍将持续转固，我们预计折旧摊销仍会对公司2023 年全年利润形成一定压制。

    　　产业链布局持续完善，中高端产品有望持续发力。公司作为国内领先的平台型薄膜材料供应商，在上游基膜以及下游中高端产品领域持续扩能。据公司公告，其向上规划3 条PET 光学基膜生产线、OCA 涂布线、PVD 磁控溅射镀膜线以及精密离型膜涂布线，下游拓展OCA 光学角膜、MLCC 离型膜、偏光片离型膜等。公司未来有望搭建集基膜、胶水、涂布为一体的新材料研发、生产、销售平台型公司。目前公司多项目已顺利投产，功能性胶带、偏光片保护膜及PET基膜3 号线等项目正处于持续推进中，有望年内转固，我们预计从2024 年起，公司将迈入产能持续投放期。

    　　多产品导入顺利，中高端产品有望放量。公司OCA 胶膜已应用于华为、荣耀及OPPO 等折叠屏手机中，伴随国内厂商折叠屏手机放量，公司OCA 胶膜放量存在高确定性。此外公司还积极切入返修及直板手机市场，其中直板手机验证进展顺利，后续存在放量的潜质。公司微电子相关膜材正处于产能爬坡期，其中感光干膜客户推广进展顺利，2024 年存在放量可能。我们预计2024 年将是公司中高端产品放量的重要的一年，业绩存在改善空间。

    　　风险因素：下游消费电子需求持续萎靡；原材料价格剧烈波动；新增产能建设进度不及预期；市场竞争加剧导致供给过剩、毛利率下降；公司募投项目产品MLCC 离型膜等产品验证不及预期导致新增产能无法充分消化。

    　　盈利预测、估值与评级：公司中短期多项目转固，业绩或承压，但长线多产品包括OCA、MLCC 离型膜等存在放量空间，我们坚定看好公司的长期成长性，预计公司2023-2024 年实现归母净利润1.32/2.66 亿元（原2023-2024 年预测为4.01/5.22 亿元），新增2025 年归母净利润预测4.30 亿元。由于下游消费低迷以及公司持续大额资本开支等导致实际经营未达到预期，当前我们预计2024年业绩增长将主要来源于公司高毛利的光学膜材料出货随华为等折叠屏手机、微电子板块感光干膜以及离型膜客户验证完成后的放量；价格端，中高端产品的价格有望基本维持稳定。考虑到公司2024 年新增产能投放后，业绩有望释放，我们给予公司2024 年目标价20 元（参考公司上市以来PE 中枢±1x 标准差在34-52x，给予公司2024 年34xPE），维持“买入”评级。