事件：公司发布2022年报和2023年一季报

    22 年业绩承压，毛利率稳步增长：公司22 全年营收18.8 亿元，yoy-5.4%；归母净利润1.7 亿元，yoy-20%；扣非归母净利润1.4 亿元，yoy-18%，22 年业绩承压。分业务来看：1）电子级胶粘材料全年营收8.4 亿元，yoy+26.4%；2）薄膜包装材料营收4.7 亿元，yoy-14.4%；3）功能性薄膜材料营收4.5 亿元，yoy-20.5%，公司营收不及预期系功能性薄膜材料及电子级胶粘材料需求萎缩，尤其是第四季度，销售发货受外部环境影响显著。公司22 年毛利率为29.7%，同比+2.7pct，公司不断推出高附加值产品，核心业务毛利率稳步提升，未来盈利能力可期。研发费用1.3 亿元，yoy+16.5%，公司不断进行产品升级，加速布局高端市场。

    23 年一季度盈利恢复增长，持续加大研发产品结构升级：23Q1 实现营收4.8 亿元，yoy+1%；归母净利润0.2 亿元，yoy+13.8%；扣非归母净利润0.2 亿元，yoy+13.4%，营收和归母实现增长系下游消费电子需求修复，业绩符合预期。公司一季度毛利率为25.0%，同比+1.4 pct，研发费率为8.2%，同比+3.3pct，公司持续加大投入研发新产品，原材料自制率提升，产品结构持续升级保障公司盈利能力依然稳健。

    核心客户持续突破，OCA 光学胶与新能源功能材料有望驱动成长：依托于公司的成本优势和技术优势，公司已与国内外龙头企业建立合作关系，客户群体较为稳定优质，与客户高度协同的“嵌入式”研发体系有效提高客户粘性，为日后市场进一步开发奠定质量基础和平台基础。公司深耕OCA 光学胶、高端膜材料与PET 材料等领域，同时应用领域也快速拓展到汽车电子与新能源锂电池等下游，公司业务呈现“OCA 光学胶+新能源功能材料”双轮驱动格局，伴随VR 光学及显示持续创新、智能手机折叠屏渗透率快速增长，以及新能源车销量的持续增长，有望给公司两大业务持续贡献增量，实现量价齐升。

    盈利预测与投资评级：我们基于下游消费电子需求变化等调整盈利预测，23-25 年归母净利润调整为3.5/5/7 亿元（23/24 年前值为4/6.2 亿元），对应PE 分别为20/14/10 倍。基于对公司高端膜材料产业长期趋势的看好、公司核心竞争力持续增强等综合因素，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求修复不及预期；新产品认证不及预期；原材料价格波动