2021 年前三季度扣非归母净利润增长64%，维持“买入”评级公司发布2021 年三季报，实现营业总收入14.46 亿元，同比增长27.81%，归母净利润1.33 亿元，同比增长23.83%，扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长63.63%；2021Q3 单季度营收4.94 亿元，同比增长8.56%，归母净利润6509.84 万元，同比增长16.51%，扣非归母净利润6023.79 万元，同比增长21.77%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为2.60、3.52、4.62 亿元，对应EPS 分别为1.37、1.85、2.43 元/股，当前股价对应PE 为39.3、29.0、22.1 倍。

    　　我们看好公司依托强大的研发体系，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，并通过产业链垂直整合深筑成本护城河，维持“买入”评级。

    　　盈利能力稳健无惧成本上涨，嵌入式研发提升主材占比2021 年前三季度，公司主要原材料中丙烯酸丁酯、硅胶、BOPP 膜以及甲苯溶剂均呈现价格大幅上涨，在此背景下公司毛利率同比下滑0.07 pct 至25.52%，体现出良好的成本控制能力；2021Q3 单季度毛利率同比提升2.56 pct 至32.31%，我们预计系产品结构及客户结构的优化，公司“嵌入式”研发带来主材产品占比提升。项目建设方面，OCA 光学胶、PET 基膜、精密离型膜等项目稳步推进，预计2021Q4 开始陆续投产，截至三季度末，公司在建工程为12.33 亿元，较2020年末增加79.26%，未来在OCA 领域有望打造规模与成本的双重优势。截至2021年三季度末，公司递延收益为4.23 亿元，主要为资产相关的政府补助，自相关资产可供使用时起，在该项资产使用寿命内平均分配计入当期营业外收入，随着公司产能落地，我们预计将进一步增厚公司利润。

    　　新客户放量+新能源业务开拓，实现2021 年激励目标无虞2021Q3，公司OCA 胶、MLCC 离型膜等产品新客户导入顺利，已开始逐步放量；电芯胶带等动力电池胶膜产品持续受益于新能源车快速增长，全年看完成扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）增长率不低于80%的股权激励目标无虞。

    　　风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。